事件：2023年Q1-Q3公司实现营业收入20.86亿元，同比+28.18%；归母净利润为2.06亿元，同比+240.77%； Q3公司实现营业收入7.59亿元，同比+13.88%；归母净利润为0.70亿元，同比+162.55%。

    　　粉末油脂稳健增长，咖啡业务持续增长，期待厚积薄发。分产品看，2023Q1-Q3粉末油脂/ 咖啡/ 植物基/ 其它产品分别实现营收14.44/1.80/0.79/2.64 亿元， 同比+28.25%/+30.12%/+14.49%/+36.01%。其中Q3分别实现营收5.03/0.70/0.28/0.99亿元，同比+10.80%/+3.96%/-2.49%/+21.02%。主业粉末油脂稳健增长，咖啡增速回落。分渠道看，2023Q1-Q3生产企业/连锁/经销渠道分别实现营收5.78/11.22/1.81亿元，同比+73.57%/+21.32%/+0.63%。Q3生产企业/连锁/经销渠道分别实现营收1.91/4.09/0.69亿元，同比+17.12%/+11.27%/+9.15%，生产企业增速较快。分区域看，Q1-3国内/境外分别实现营收16.87/2.80亿元，同比+28.34%/+31.52%，分别占比85.77%/14.23%。

    　　原材料价格回落毛利率提升，期间费用率控制良好，净利率显著提升。23Q1-Q3公司毛利率为18.48%，同比+7.76pcts；2023Q3毛利率为18.91%，同比+8.74pcts；主要系棕榈油原材料价格的回落。23Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为2.94%/2.67%，同比-0.16pct/-0.80pcts；23Q3销售费用率/管理费用率分别为3.31%/2.66%，同比+0.64pct/-0.60pct，费用率控制良好。23Q1-Q3净利率为9.85%，同比+6.14pcts；23Q3公司净利率为9.19%，同比+5.16pcts。

    　　开发连锁咖啡客户，扩张咖啡产能，打造第二增长曲线。公司已向为库迪提供咖啡豆、咖啡液、咖啡粉等产品，未来会积极开拓新连锁客户，并加大与客户合作的力度与深度，不仅供应咖啡豆，还会延伸到咖啡液、咖啡粉、冻干粉、现调饮品等。另外，公司拟向特定对象发行股票募集资金来建设全新的咖啡生产基地，项目建成后预计年产能将新增16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡，以满足不断增长的市场需求。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到Q3粉末油脂、咖啡的增速回落，我们下调公司盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为2.81/3.59/4.40亿元（原值为2.95/3.87/4.93亿元），给予公司2024年的28倍市盈率，对应目标价为25元，维持买入评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨风险；下游茶饮需求不及预期风险；咖啡业务拓展不及预期风险；食品安全风险