核心观点

    　　下游需求恢复带动公司营收较快增长，原材料价格大幅下行使得公司利润水平明显提升。2023 上半年，公司实现归母净利润1.31-1.45 亿元，同比增长290.98%-332.13%；实现扣非归母净利润1.10-1.24 亿元，同比增长393.27%-455.12%。

    　　公司下游核心茶饮客户疫情期间逆势扩张，随着客流恢复带动植脂末需求增长。同时近年受影响较大的中小企业及境外客户亦有望带来较大营收增长。公司核心原材料椰子油及棕榈仁油等水平持续回落，利润水平明显提升。公司5 月定增扩建咖啡业务产能，优化产品结构和技术水平，第二增长曲线值得期待。

    　　事件

    　　7 月10 日，公司发布2023 年半年度业绩预告：2023 上半年，公司实现归母净利润1.31-1.45 亿元，同比增长290.98%-332.13%；实现扣非归母净利润1.10-1.24 亿元，同比增长393.27%-455.12%。

    　　简评

    　　下游需求恢复，收入端维持高增

    　　公司销售模式以“直销为主、经销为辅”，连锁企业占公司营收过半。近年来下游的茶饮行业受外部环境因素影响较大，但公司核心客户蜜雪冰城、沪上阿姨及古茗等在2020 年后的开店速度均明显超过2019 年的水平，在今年客流恢复的趋势中给公司业绩恢复打下基础。而前期受冲击较大的中小企业与境外客户销售恢复，也给公司收入端提供较大增长空间。

    　　成本持续下行，二季度利润加速增长

    　　2022 年油脂、乳制品等大宗商品价格攀升至高位，叠加国际航运物流不畅等因素，公司原材料价格及进口运输成本出现大幅增长。2023 年以来，公司核心原材料椰子油及棕榈仁油等价格水平持续回落，成本压力逐渐缓解。2023 年一季度公司归母净利率同比大幅提升6.57pcts 至9.87%，而随着二季度原材料价格进一步回落，利润水平提升明显。在同期的高成本压力、低利润基数上，公司单二季度实现归母净利润0.68-0.82 亿元， 同比增长315.99%-400.39%，实现扣非净利润0.59-0.73 亿元，同比增长606.47%-771.46%。

    　　定增扩建咖啡产能，优化产品结构和技术水平

    　　咖啡是公司规划的第二增长曲线。2023 年5 月，公司发布《2023 年度向特定对象发行A 股股票预案》，拟募集资金总额不超过人民币7.5 亿元，其中5.5 亿元用于咖啡扩产建设项目。公司咖啡产品生产线目前以传统速溶咖啡为主，生产线结构相对简单，咖啡烘焙机为大规格设备，不能满足精品咖啡生产需求。本次咖啡扩产建设项目也将完善公司在精品咖啡产品的产能布局，优化咖啡业务产品结构。同时公司也将在项目中升级冻干、RTD产品生产、冷杀菌等生产工艺，并提高智能化生产水平，不断增强公司产品竞争力。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入32.06、41.62、52.95 亿元，实现归母净利润2.65、3.84、5.00 亿元，对应EPS 为0.66、0.96、1.25 元，对应PE 为32X、22X、17X。

    　　风险提示：

    　　（1）下游大客户加大自建产能：出于节约成本考虑，若头部连锁茶饮品牌等下游大客户未来加大植脂末产能建设，将会降低公司产品采购需求，从而导致收入增长低于预期。

    　　（2）原材料成本下行不及预期：近期公司核心原材料成本明显下行，有望释放利润弹性，若宏观因素或国际政治因素等影响下大宗商品价格下行不及预期，公司成本端仍将承受较大压力。

    　　（3）食品安全风险：公司植脂末产品作为食品添加剂，虽然目前基本实现零反产品的全面替代，若发生相关行业风险事件可能波及产品销售。