核心观点

    　　公司本次定增涉及的咖啡扩产建设项目，能够解决公司产能不足的问题，也将完善公司在精品咖啡产品的产能布局，优化咖啡业务产品结构。同时定增项目也有利于公司技术工艺的升级和智能化生产水平的提高，不断增强公司产品竞争力。

    　　我国人均咖啡消费量仍远低于世界水平，发展空间广阔，市场在快速成长期。公司凭借全产品链的覆盖及高效优质的渠道实现咖啡业务的连续高速增长。近年来公司下游的新式茶饮企业也纷纷开始布局咖啡业务，公司有望凭借合作关系导入咖啡产品。

    　　事件

    　　5 月19 日，公司发布《2023 年度向特定对象发行A 股股票预案》，拟向不超过35 名特定投资者，募集资金总额不超过人民币7.5 亿元，其中5.5 亿元用于咖啡扩产建设项目，2.0 亿元用于补充流动资金。

    　　简评

    　　定增扩建咖啡产能，优化产品结构和技术水平

    　　本次定增涉及的咖啡扩产建设项目，总投资为62,115.10 万元，其中拟使用募集资金55,000.00 万元。项目建成后将形成年产16,000 吨焙烤咖啡豆、3,000 吨研磨咖啡粉、8,000 吨冷热萃咖啡液、10,000 吨RTD 即饮咖啡和610 吨冻干及混合风味咖啡的生产能力，解决公司产能不足的问题。项目建设周期为24 个月，据公司测算项目投资回收期为7.6 年，目前项目备案及环评批复正在办理中。

    　　公司咖啡产品生产线目前以传统速溶咖啡为主，生产线结构相对简单，咖啡烘焙机为大规格设备，不能满足精品咖啡生产需求，使得公司精品咖啡产品产能不足。本次咖啡扩产建设项目也将完善公司在精品咖啡产品的产能布局，优化咖啡业务产品结构。同时公司也将在项目中升级冻干、RTD 产品生产、冷杀菌等生产工艺，并提高智能化生产水平，不断增强公司产品竞争力。

    　　我国咖啡市场仍在快速成长期，公司渠道及客户资源丰富咖啡作为世界三大饮品之一，在世界主要国家均有较大的消费市场。虽然咖啡进入中国时间较早，但人均年咖啡消费量仅为9 杯，仍远低于世界水平，目前仍处于迅速成长阶段。而国内一二线城市的人均咖啡消费远超全国平均，一线城市年人均咖啡消费杯　　数达326 杯，超过部分发达国家，国内消费潜力仍非常可观。随着咖啡的消费者教育逐步成熟、国民收入水平的提高，以及电商与新零售等销售渠道的快速发展，国内咖啡消费市场呈现爆发式增长态势。

    　　公司在咖啡业务方面引入先进技术设备，产品涵盖咖啡的全产品链，并建立了较为完善的国内外营销网络体系，拥有高效优质的销售渠道。公司已与上百家连锁咖啡、快餐店咖啡等各类客户建立合作，咖啡业务营收在2021、2022 年连续实现翻倍增长。近年来公司下游的新式茶饮企业，也纷纷开始布局咖啡业务。从消费群体上看，新式茶饮和咖啡存在一定程度的重叠，二者的业态也非常近似。茶饮企业通过布局咖啡可以丰富产品品类，并扩大消费人群。且在下游茶饮企业纷纷布局咖啡业务的趋势下，公司有望凭借合作关系逐步导入咖啡产品销售。

    　　目前看，公司下游核心客户中的蜜雪冰城、CoCo 都可，以及沪上阿姨等均有咖啡产品出售。根据蜜雪冰城招股书，公司金猫咖啡已经进入蜜雪冰城的咖啡供应体系。

    　　主业需求复苏及成本下行，叠加第二曲线高速增长，23 年公司业绩弹性显著近年来头部茶饮企业逆市扩张，23 年下游需求有望加速恢复。同时公司经销渠道的中小企业以及海外市场亦逐步回暖，客户结构改善带来利润率提升。成本端2020 年后承压明显，年初以来上游核心原材料价格均有回落趋势，成本端压力已经进入下行阶段，全年毛利率有望明显提升。叠加公司咖啡及植物基业务保持高速增长，公司23 年有望实现较大利润弹性。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入32.06、41.62、52.95 亿元，实现归母净利润2.65、3.84、5.00 亿元，对应EPS 为0.66、0.96、1.25 元，对应PE 为33X、23X、18X。

    　　风险提示：

    　　（1）下游大客户加大自建产能：出于节约成本考虑，若头部连锁茶饮品牌等下游大客户未来加大植脂末产能建设，将会降低公司产品采购需求，从而导致收入增长低于预期。

    　　（2）原材料成本下行不及预期：近期公司核心原材料成本明显下行，有望释放利润弹性，若宏观因素或国际政治因素等影响下大宗商品价格下行不及预期，公司成本端仍将承受较大压力。

    　　（3）食品安全风险：公司植脂末产品作为食品添加剂，虽然目前基本实现零反产品的全面替代，若发生相关行业风险事件可能波及产品销售。