22Q4 收入/利润同比+24.1%/+36.7%，23Q1 收入/利润同比+22.8%/+267.2%，Q1收入、利润超预期，22Q4/23Q1 植脂末同比+23.54%、+27.12%，主要受益于茶饮行业需求恢复及在大客户中份额提升。咖啡、植物基等产品表现优秀，Q1 分别增长64%、36%。展望全年，收入端行业需求恢复，研发端公司积极扩展产品线，加大咖啡、植物基、创新食品产业布局，为公司长远发展奠定基础。我们认为随着下游茶饮/工业企业客户恢复、咖啡植物基等产品放量，低基数下动销恢复可期，叠加成本端原材料价格回落，利润弹性可期。我们预计23-24 年EPS 为0.66 元、0.82元，对应23 年30 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    22Q4 收入/利润同比+24.1%/+36.7%。公司22 年实现营业收入/利润/扣非归母净利润分别为24.28/1.15/0.93 亿元，收入/利润/扣非归母净利润同比+1.17%/-23.45%/-28.03%。其中，22Q4 公司收入/利润/扣非归母净利润分别为8.0/0.55/0.54 亿，同比+24.07%/+36.66%/+8.94%。22Q4 实现毛利率15.48%，同比+1.96pct，销售费用率同比+0.31pct 至2.11%，管理费用率同比-1.61pcts 至1.56%，研发费用率同比-0.18pct 至0.86%，财务费用率同比-0.07pct 至0.34%，最终公司22Q4 实现净利率6.86%，同比+0.63pct，扣非净利率6.69%，同比+2.05pcts。

    22Q4 植脂末增速转正，咖啡、植物基等高增延续。分品类看，22 年植脂末收入17.50 亿元，同比-5.76%（Q4 同比+23.54%）。受益于竞争对手退出，公司在下游大客户中供应份额提升，Q4 植脂末增速转正。量价拆分看，22 年植脂末销量/均价分别同比-13.5%/+8.9%，公司提价应对成本上涨。

    22 年咖啡收入2.14 亿元，同比增长108.8%，销量/均价分别同比43.8%/45.2%，单价较高的冻干咖啡等增长较快。植脂末收入0.88 亿元，同比增长23.4%，其中销量增长66.4%，均价下滑25.8%，推测与推广期加大折扣有关。22 年华东/华南/西南/华中/华北/东北/西北/电商/境外收入同比-3.1%/+2.1%/+29.8%/+23.2%/-44.0%/-22.3%/+0.9%/-3.0%/-23.1%，华中、西南及华北区域增速较快。分渠道看，22 年餐饮连锁收入同比+8.97%，食品工业企业/经销渠道收入同比-4.69%/-29.36%。

    23Q1 收入多点开花，成本下行结构改善推动净利率提升。23Q1 实现营业收入/利润/ 扣非归母净利润分别为6.41/0.63/0.51 亿元， 同比分别+22.77%/+267.18%/+265.43%。分产品看，Q1 植脂末/咖啡/植物基收入分别为4.82/0.55/0.25 亿，同比+27.12%/+64.49%/+35.55%，植脂末随下游茶饮行业需求恢复，咖啡与植物基新品继续快速增长，收入占比明显提升。

    分渠道看， Q1 经销渠道/ 餐饮连锁/ 食品工业企业收入同比-2.84%/+19.40%/+83.53%。受益于油脂等成本下降以及22 年公司产品提价，23Q1 实现毛利率16.97%，同比+5.50pcts， Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.99pct/-0.87pct/-0.19pct/+0.18pct，最终 Q1 公司实现归母净利率9.87%，同比+6.57pcts，扣非净利率7.97%，同比+5.29pcts，盈利能力改善明显。

    23 年展望：需求逐步改善，成本红利释放，盈利能力恢复可期。渠道调研反馈，Q1 需求逐步改善，1-2 月以消化库存为主，3 月受益于茶饮行业恢 复收入快速恢复，咖啡、植物基等产品表现优秀，Q1 分别增长64%、36%，全年低基数&成本红利下业绩明显加速。公司在产品多元化、营销端、客户服务多方面推动，加大市场布局，开展咖啡、植物基系列产品全面推广，利润端油脂等成本压力下降，利润弹性明显，盈利能力有望明显改善。

    投资建议：Q1 动销恢复，23 年期待改善，维持“强烈推荐”评级。Q1 公司收入/归母利润同比+22.77%/+267.18%，受益于茶饮行业需求恢复及在大客户中份额提升，22Q4/23Q1 植脂末同比+23.54%、+27.12%，咖啡、植物基等产品表现优秀，Q1 分别增长64%、36%。展望全年，收入端行业需求恢复，研发端公司积极扩展产品线，加大咖啡、植物基、创新食品产业布局，为公司长远发展奠定基础。我们认为随着下游茶饮/工业企业客户恢复、咖啡植物基等产品放量，低基数下动销恢复可期，叠加成本端原材料价格回落，利润弹性可期。我们预计23-24 年EPS 为0.66 元、0.82 元，对应23 年30 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响，成本上行，行业竞争阶段性加剧等。