事件

    　　2023 年4 月28 日，佳禾食品发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　业绩超预期，利润弹性释放

    　　2022 年营收24.28 亿元（同增1%），归母净利润1.15 亿元（同减23%）。2022Q4 营收8.00 亿元（同增24%），归母净利润0.55 亿元（同增37%）。2023Q1 营收6.41 亿元（同增23%），归母净利润0.63 亿元（同增267%），业绩超预期增长。2022 年毛利率12.29%（同减1pct），系原材料成本上涨所致，2023Q1 为16.97%（同增6pct）。2022 年净利率4.8%（同减2pct），2023Q1 为10%（同增7pct）。2022 年销售费用率为2.8%（同增1pct），2023Q1 为2.4%（同减1pct）。2022 年管理费用率2.8%（同减0.05pct），2023Q1为2.54%（同减1pct）。2022 年销售回款25.10 亿元（同减4%），2023Q1 为7.58 亿元（同增18%）。2022 年经营活动现金流净额1.24 亿元（同增24%），2023Q1 为0.25 亿元（同减26%）。2023Q1 末，合同负债0.15 亿元，环比持平。

    　　植脂末健康化升级，咖啡业务寻增量

    　　分产品看，2022 年粉末油脂/咖啡/植物基/其他营收分别为17.5/2.1/0.9/2.6 亿元，分别同比-6%/+109%/+23%/+6%，分别占比76%/9%/4%/11%。公司以植脂末为基本盘并向健康化升级，咖啡业务高速增长，已形成完成供应链体系。2023Q1粉末油脂/ 咖啡/ 植物基/ 其他营收分别为4.82/0.57/0.25/0.65 亿元，分别同比77%/9%/4%/10%。分渠道看，2022 年直销/经销营收分别为20.63/2.44 亿元，分别占比89%/11%，分别同比+7%/-29%。2023Q1 生产企业/连锁/经销/其他营收分别为1.69/3.75/0.58/0.24 亿元，分别同比+84%/+19%/-3%/+13%，分别占比27%/60%/9%/4%，生产企业增速亮眼，B 端客户恢复良好。分区域看，2022 年华北/华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南/ 东北/ 境外/ 电商营收分别为0.4/7.3/2.6/5.6/0.3/3.4/0.1/3.2/0.2 亿元， 分别同比-44%/-3%/+2%/+23%/+1%/+30%/-22%/-23%/-3%。2023Q1 华北/华东/华南/华中/西北/西南/东北/境外/电商营收分别为0.2/2.0/0.6/1.6/0.1/1.0/0.03/0.9/0.1 亿元， 分别同比+31%/+25%/-1%/+46%/+41%/+21%/+20%/+44%/+31%。量价拆分来看， 2022 年粉末油脂/咖啡/植物基/其他销量分别为14.6/0.4/0.7/4.3 万吨，分别同比-14%/+44%/+66%/+45%；吨价分别1.20/6.04/1.19/0.59 万元/ 吨， 分别同比+9%/+45%/-26%/-27%。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 为0.52/0.84/1.22 元，当前股价对应PE 分别为38/23/16 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险等。