现制饮品配料领先供应商，多领域布局成长可期

    佳禾食品深耕植脂末领域二十余载，2015 年外延切入咖啡、植物基优质成长性赛道。2022Q1-Q3 公司业绩受疫情影响阶段性承压，实现利润0.6 亿元，同比下滑45.3%。我们认为公司研产销一体化服务模式护城河坚固，B 端客户资源丰富合作稳定，短期看随终端需求、原材料价格、产能瓶颈等前期承压因素皆迎来拐点，预计业绩逐季向好改善；展望未来，随国内咖啡、燕麦奶需求渗透加速，公司咖啡、植物基业务有望接棒中远期成长。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为1.17/2.37/3.74 亿元，对应EPS 为0.29/0.59/0.93 元，当前股价对应PE 为63.2/31.3/19.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　中低端现制奶茶刚需配料，植脂末现金牛业务稳扎稳打

    植脂末口感佳、成本低、易储存，可替代价格昂贵的牛奶脂肪，现阶段仍是中低端现制奶茶的刚需配料。据中国连锁协会，低线城市现制茶饮渗透率不足20%，中低端奶茶下沉市场空间充足，预计2020-2025 年中低端茶饮规模CAGR 超过20%。受益于现制茶饮市场增长红利，公司2021 年植脂末营收规模达18.57 亿元，收入占比77.4%，长期为稳定现金牛。新产能释放后植脂末总产能达到25.5 万吨整体翻倍，进一步保障稳定供给能力，为业绩重启增长保驾护航。

    　　前瞻布局咖啡/植物基优质赛道，打造公司第二/三增长曲线

    （1）咖啡：低渗透、高复购、多场景产品属性推高行业天花板。供需多因素共振推动持续现磨咖啡行业持续向好，艾瑞咨询预计2020-2024 年CAGR 高达32%2024 年规模有望超过1900 亿元。公司前瞻布局咖啡产业，具备全品类咖啡产品供应能力，同时精准卡位冷萃咖啡液、冻干咖啡粉等高景气细分赛道，连锁咖啡品牌新客户订单进展顺利，2023Q1-Q3 咖啡业务实现营收1.38 亿元。同比+134%。（2）植物基：公司积极把握燕麦奶健康新风尚，发力C 端扩展能力边界，2023Q1-Q3 植物基业务实现营收0.69 亿元，同比+82%。

    　　风险提示：咖啡业务进展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。