投资要点

    事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报：22 年总收入/归母净利/扣非归母净利分别为24.28/1.15/0.93 亿元，同比+1.17%/-23.45%/-28.03%，其中22Q4 总收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.00/0.55/0.54 亿元，同比+24.07%/+36.66%/+78.94%。23Q1 总收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.41/0.63/0.51 亿元，同比+22.77%/+267.18%/+265.43%。

    2022 年植脂末逐步复苏、Q4 增速20%+，咖啡增势强劲、收入占比显著提升。22 年植脂末收入17.50 亿元，同比-5.8%，其中Q4 植脂末收入6.23 亿元，同比+23.5%。四季度下游茶饮恢复趋势良好，头部客户份额小幅提升，植脂末业务重回20%+增速。22 年咖啡收入2.14 亿元，同比+108.8%，公司紧抓咖啡市场快速增长的机遇，加大市场开拓和营销力度，积极与下游大型食品及饮料客户合作，促进咖啡业务快速成长。22 年咖啡业务收入占比达到9.3%，同比提升4.8pct。

    23Q1 延续22Q4 良好势头，植脂末增长提速。Q1 植脂末收入4.82 亿元，同比+27.1%，防疫放开后下游客户复苏向好，低基数下植脂末业务增长提速。

    Q1 咖啡收入0.55 亿元，同比+64.5%，1 月仍有疫情影响，客户拜访进度较慢，春节后逐步跟上，业务拓展顺利。Q1 植物基收入0.25 亿元，同比+35.6%，BC 端均有不错发展，增速表现亮眼。

    22Q4 成本拐点显现，23Q1 净利率提升至10%左右。22 年受成本压力影响，毛利率下滑，但Q4 起棕榈仁油、椰子油等油脂类原料成本下行，带动毛利率环比显著改善。23Q1 毛利率16.97%，同比+5.50pct；归母净利率9.87%，同比+6.57pct、环比+3.00pct，盈利能力显著提升。

    盈利预测与投资建议：随着疫情扰动褪去，公司下游茶饮客户恢复较好，咖啡、植物基等新业务快速拓展，预计23 年收入增速上行。同时，成本端压力释放，利润率修复空间大。根据22 年年报调整盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为30.23/36.69/43.75 亿元，同比增长24.53%/21.36%/19.24%，归母净利润分别为2.84/3.78/4.82 亿元，同比增长145.99%/33.30%/27.44%，EPS 为0.71/0.95/1.21 元；对应2023 年4 月28 日收盘价，PE 为27.57/20.68/16.23倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情影响导致下游需求波动、原材料价格波动、咖啡业务发展不及预期、植脂末的健康问题。