佳禾食品发布2022 年三季报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，利润短期承压

    　　2022Q1-Q3 营收16.28 亿元（同减7%），归母净利润0.6 亿元（同减45%）。其中2022Q3 营收6.66 亿元（同增3%），归母净利润0.27 亿元（同减30%），系原材料价格较高所致。2022Q1-Q 毛利率10.7%（同减3pct），其中2022Q3 为10.2% （ 同减2pct ） ； 2022Q1-Q3 净利率3.7% （ 同减2.6pct），其中2022Q3 为4%（同减1.9pct），系毛利率拖累下销售费用率同增0.8pct、管理费用率同增0.5pct 所致。经营活动现金流净额2022Q3 为-0.02 亿元。2022Q3 末合同负债0.12 亿元。

    　　咖啡+植物基增速亮眼，产品结构持续完善

    　　分产品看，2022Q1-Q3 粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品营收为11.26/1.38/0.69/1.94 亿元，同比-17%/+134%/+82%/-2%，咖啡、植物基业务高速增长。分渠道看，2022Q1-Q3 生产企业/连锁/经销/其他营收为3.33/9.25/1.8/0.9 亿元，同比-17%/-3%/-29%/+120%。分区域看，2022Q1-Q3 华北/华东/华南/华中/西北/西南/东北/境外/电子商务营收分别为0.31/4.94/1.74/3.39/0.22/2.32/0.07/2.13/0.15 亿元，同比-42%/-11%/-9%/+9%/-4%/+26%/-30%/-30%/+1%。截止2022Q3末，经销商数量有554 家，净增加77 家。公司持续优化并推进产品创新，不断丰富产品矩阵，推动零反脂植脂末全面替代含反脂植脂末产品，植物基产品方面依托自主研发的酶解、浓缩技术，大力推广冷冻燕麦浆产品。咖啡方面发掘精品速溶咖啡、冷萃咖啡等C 端咖啡产品新渠道、新模式，拓宽咖啡市场。公司建立以华东、华南等消费集聚地为核心，并完善覆盖华北、西南、华中、东北、西北等区域销售布局。

    　　盈利预测

    　　公司作为植脂末龙头，加速布局咖啡、植物基饮品等。预计2022-2024 年EPS 为0.31/0.52/0.84 元，当前股价对应PE分别为40/24/15 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料上涨风险等。