公司发布2022 年半年报。公司2022H1 实现营业收入9.6 亿元，同减13.32%，归母净利润为0.34 亿元，同减53.32%，扣非后归母净利润0.22 亿元，同减65.88%。

    　　收入端：公司2022 年上半年实现营业收入9.6 亿元，同减13.32%，主要受苏州本土及周边城市疫情的影响，公司营业收入出现下降。（1）分季度：

    　　22 年Q1/Q2 实现营收5.22/4.39 亿元，同比-11.32%/-15.58%，Q2 环比Q1减15.94%。（2）分产品：22 年H1 粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品收入分别为6.72/0.71/0.40/1.12 亿元，同比-21.18%/+94.39%/+106.13%/-11.44%。

    　　（ 3 ） 分渠道： 22 年H1 生产企业/ 连锁/ 经销/ 其他收入分别为1.70/5.57/1.17/0.52 亿元，同比-31.24%/-6.70%/-31.45%/+151.91%。

    　　费用端：公司22 年上半年期间费用率为7.19%，同增1.4pct，主要系四大费用变动所致。其中，销售费用率为3.40%，同比+1.4pct，主要系公司致力于不断拓展线上线下销售渠道，销售人员同比增加，销售人员薪酬同步增长所致；管理费用率3.62%，同比+0.83pct，主要系公司职工薪酬增加所致；财务费用率-1.28%，同比-1.20pct，主要系22 年上半年汇兑收益增加所致；研发费用率1.45%，同比+0.37pct。

    　　利润端：公司2022H1 实现归母净利润0.34 亿元，同减53.32%，主要系营业收入的下降及原材料价格上涨所致；扣非后归母净利润0.22 亿元，同减65.88%，主要系营业收入的下降及原材料价格上涨、毛利率下降所致。22年H1 毛利率为11.09%，同比减3.12pct；净利率为3.50%，同比减2.98pct。

    　　分季度，22Q1/Q2 归母净利润为0.17/0.16 亿元，同比-69.53%/+5.88%，毛利率为11.47%/10.64%。

    　　加快推动2B、2C 双渠道，线上+线下同时拓展。公司逐步扩大研发，进一步提升B 端长期渠道资源和优势，并前瞻性地布局研发C 端渠道销售产品，快速扩张渠道，提高企业盈利能力。上半年，公司积极聚焦Z 世代和新锐白领等核心用户群体需求，进行“线上+线下”趣味性产品的开发与互动，同时拓展新通路、抖音、社区团购、小红书种草等新兴电商渠道，逐步形成立体营销网络。22 年上半年经销商总数477 个，较21 年末增加14 个，其中东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南/ 境外分别38/60/137/101/66/29/36/10 个，变动+4/+12/+5/+6/-4/-2/-2/-5。

    　　投资建议：公司品牌体系布局建设良好，植脂末龙头加速转型咖啡、植物基饮品，三驾马车共驱成长。考虑22 年疫情以及原材料价格上涨对公司利润的影响，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.3 / 2.5/3.2 亿元（前值为1.6/2.5/3.2 亿元），对应PE 倍数分别为43X/21X/17X。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，食品安全风险，新品推广不及预期风险