投资要点：

    　　事件：公司披露2022 年中报。2022 年上半年公司实现营收9.61 亿元（YOY-13.32%），实现归母净利润3362 万元（YOY-53.31%）。此外，22Q2实现营收4.39 亿元（ YOY-15.58%）， 实现归母净利润1639 万元（YOY5.88%）。

    　　疫情致营收下滑，成本&费用增加侵蚀盈利。22H1 来看，营收毛利端，受公司所在的苏州本土及周边城市（上海、无锡）疫情的影响，公司营收同比降低13.32%，加之俄乌冲突上游原材料震荡上行，特别是粮油、乳品等大宗商品价格不断攀升，毛利率同比降低3.12pct，因此毛利额同比下降32.36%。

    　　费用端，期间费用率同比增长1.39pct，其中销售费用率同比增加1.39pct（主要系公司致力于不断拓展线上线下销售渠道，销售人员薪酬同步增长所致），管理费用率同比增加0.84pct（主要系公司职工薪酬增加所致），研发费用率同比增加0.37pct（主要系本期研发投入中研发人员薪酬增加所致），此外由于所得税率同比降低3.31pct，因此最终归母净利润率同比降低3.00pct，对应最终归母净利润为3362 万元（YOY-53.31%）。

    　　22Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低15.58%，但毛利率同比增加3.61pct，毛利额同比增加27.81%。费用端，期间费用率同比增加2.78pct（其中销售费用率同比增加5.21pct，财务费用率同比减少2.94pct），此外所得税率同比增长1.16%，因此归母净利润率同比增加0.76pct，对应最终归母净利润为1639 万元（YOY5.88%）。

    　　成本上涨影响盈利，静待后续成本压力趋缓带来利润率修复。公司原材料主要包括玉米淀粉、食用植物油、乳粉、咖啡豆、燕麦等。我们认为上半年公司毛利率大幅承压主要系原材料价格大幅上涨所致——据wind 数据， 棕榈油平均价22H1 同比21H1 增长63.56%，咖啡、咖啡豆荚及豆皮进口价格指数22H1 同比21H1 增长29.93%，燕麦进口价格指数22H1 同比21H1 增长16.73%，另据Global Dairy Trade，全脂奶粉价格自21Q4 以来亦持续快速提升。我们认为，随着后续公司原材料成本压力趋缓，看好公司利润率将得到修复。

    　　短期植脂末业务承压，咖啡/植物基业务高速成长。22H1 分产品来看，粉末油脂业务实现营收6.72 亿元（YOY-21.18%）；咖啡业务实现营收7129.4 万元（YOY94.39%）；植物基业务实现应4013.5 万元（YOY106.13%）；其他产品实现营收1.12 亿元（YOY-11.44%）。

    　　我们认为上半年受疫情影响，公司粉末油脂业务有所承压，而咖啡业务和植物基业务上半年则快速增长，主要系：1）咖啡方面，公司紧抓咖啡市场快速增长的机遇，加大市场开拓和营销力度，积极与下游大型食品及饮料客户合作，提升公司品牌知名度；2）植物基方面，公司率先在上市冷冻燕麦浆，为燕麦奶行业市场发展提供更天然、优质原料的基础上，推出了面向消费者的多种燕麦奶饮料，赢得了客户的广泛认可。此外在创新食品业务方面，作为公司产品多元化的重要补充，公司持续为茶饮、咖啡、烘焙、大餐饮等渠道开发出精准的、适配的标准化产品。

    　　我们认为，随着下半年人流量的恢复，看好公司粉末油脂业务得到恢复；此外咖啡/植物基行业空间广阔且快速增长，看好公司咖啡/植物基业务在2B/2C 双轮驱动下持续保持快速成长。

    　　盈利预测与估值。参照公司半年报情况，我们更新盈利预测，并预计2022-2024 年公司营业收入分别为27.88/36.71/46.64亿元，归母净利润分别为1.16/2.19/3.45 亿元，对应EPS 分别为0.29/0.55/0.86 元/股。考虑今年成本压力较大，同时线下人流量对销售影响较大，而2023 年原材料成本压力下行将带来公司盈利修复，同时人流量恢复将促进公司收入回暖，因此结合可比公司估值情况，给予公司2023 年30-35 倍的PE 估值，对应合理价值区间为16.50-19.25/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。