深耕植脂末研发生产二十年，产品结构多元化发展。公司成立于2001年，是国内较早一批进入植脂末产品领域的企业。2015 年后公司开拓咖啡业务探索新增长点，成立金猫咖啡独立运作咖啡品牌，目前已实现咖啡全产业链布局。同时公司积极拓展即食冻、植物基等产品，产品结构多元化发展。

    　　现制茶饮行业规模快速扩张，带动上游植脂末需求增长。

    　　行业逻辑：2015 年起现制茶饮行业步入增长快车道，2020 年规模已达到1136 亿元，CAGR 达到21.9%，预计未来5 年复合增速接近25%，行业规模有望突破3400 亿元，中低端奶茶发展将提速。未来市场下沉将带动景气度进一步提升，数字化趋势将赋能现制茶饮行业需求外延。植脂末具备成本优势，对于中低端奶茶而言是刚需，现制茶饮的快速扩容驱动植脂末行业稳健增长。2018 年中国植脂末产品消费量达到57.65 万吨，预计2023 年将达到76.82 万吨，规模近80 亿元，保持中个位数增速。

    　　公司逻辑：研发方面，公司研发费用投入逐年增长，拥有多项行业领先的生产技术，保证产品竞争力。客户服务方面，依靠定制化服务能力提高客户粘性，同时精准把握下游需求风口变化，能够持续获取优质客户资源，近三年陆续成为蜜雪冰城、古茗、Coco 都可等大型连锁现制茶饮品牌的主要供应商，同时与喜茶、奈雪的茶、Seesaw、海底捞等知名连锁餐饮客户展开合作。公司竞争地位稳固，内销与外销协同发展，2018 年在国内植脂末行业市占率为14.33%，在华东、华南两大消费聚集地保持强势地位，在国内植脂末出口总量中占比为26.85%，未来市占率有进一步提升空间。

    　　咖啡行业消费升级趋势明显，公司全产业链布局定位清晰。现阶段国内人均咖啡消费水平极低，行业具备广阔的增量空间，随着国内消费者对咖啡的口感、风味要求的提高，冷萃咖啡、冻干咖啡等成为新的消费增长点。公司2019 年设立子公司金猫咖啡独立运作咖啡业务，意在打造自有品牌“金猫咖啡”，同时为下游客户开展OEM 代工业务，已实现全产业链布局，能够为客户提供全品类咖啡产品。同时，冷萃技术国内首创，连续性量产解决客户痛点，着力提升品牌力，咖啡业务具备放量空间。

    　　募投项目解决植脂末产能瓶颈，投入自有资金优化咖啡产品结构。2019年公司植脂末产能为13.64 万吨，产能利用率为109.18%，已达到产能瓶颈。公司将投入3.65 亿元，扩大12 万吨植脂末产能，满足下游快速增长的需求。此外，公司将投入自有资金在不扩大现有产能的基础上新增2160 吨冻干咖啡产品线，优化产品结构，带动咖啡业务产能利用率提升。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为24.9/31.5/39.0 亿元，同比增长32.9%/26.4%/23.8%，归母净利润分别为1.73/3.06/4.32 亿元，同比增长-19.8%/76.6%/41.2%，EPS 为0.43/0.76/1.08元，对应2021 年12 月1 日收盘价，PE 为46.1/26.1/18.5 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响导致下游需求波动、原材料价格波动、咖啡业务发展不及预期、植脂末的健康问题