一、事件

    　　公司发布2021 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入17.55 亿，同比增长38.86%；实现归母净利润1.11 亿元，同比减少22.31%。前三季度营业收入同比增长的原因主要是植脂末产品销售收入的增加。单三季度，公司实现营收6.46 亿元，同比增长17.08%，归母净利润为0.39 亿元，同比减少39.98%。

    　　二、点评

    　　（1）收入端： 公司2021 年前三季度实现营业收入17.55 亿元，同比增长38.86%。其中21Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入5.89 亿元、5.20 亿元、6.46亿元，分别同比变动+81.77%、+34.00%、+17.08%。

    　　（2）毛利率： 公司2021 年Q1-Q3销售毛利率为13.61%，同比减少10.66pct。

    　　分季度来看，2021Q1/Q2/Q3 销售毛利率分别为20.56%、7.03%、12.59%，分别同比变动-3.51pct、-16.63pct、-12.22pct。

    　　（3）费用端：公司2021 年Q3 期间费用率为5.17%，同比减少4.49ct。其中，①2021Q3 销售费用率为1.84%，同比减少3.71pct；②管理费用率为2.78%，同比减少0.52pct；③财务费用率为-0.46%，同比减少1.3pct；④研发费用率为1.02%，同比增长0.02pct。

    　　（4）利润端：2021Q1-Q3 公司归母净利润为1.11 亿元，同比减少22.31%。

    　　分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为0.57、0.15、0.39 亿元， 分别同比变动+44.05%、-60.14%、-39.98%。净利率方面， 公司2021Q1/Q2/Q3 净利率分别为9.59%、2.96%、5.94%，分别同比变动-2.52pct、-7.05pct、-5.70pct。

    　　三、盈利预测及估值

    　　佳禾食品作为我国植脂末行业的头部企业，深耕植脂末行业二十年，不断改进技术、扩展渠道并且给客户提供个性化的服务，产生了较强的粘性。

    　　下游奶茶、咖啡行业正在迅速成长，需求拉动上游不断升级产能和产品，佳禾与下游奶茶客户保持良好的合作关系，持续供应大量优质植脂末产品，成长空间广阔。受原材料价格上升影响，盈利预测有所调整。我们预计公司2021-2022 年净利润分别为1.7 亿元/ 2.3 亿元（前值为2.6 亿元/3.6 亿元），对应PE 分别为40X/30X，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 市场竞争风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。