植脂末：核心在于口味配方，现制茶饮打开空间。植脂末是奶茶的重要原材料，生产工艺成熟，核心在于口味配方。现制茶饮迎来新风口，成为植脂末增长的新渠道。中低端茶饮下沉和创新能力增强，供给侧改革推动下加速增长，下线市场空间不容小觑。鲜奶+淡奶油在高端茶饮中替代植脂末，但考虑成本高以及奶茶品牌方利润率低，植脂末在下沉市场依然有空间。

    　　竞争格局：佳禾高质中高价，竞争优势领先。植脂末生产壁垒不高，行业相对分散。由于是传统行业近几年新入局者少，餐饮渠道内资厂商定制化优势更明显。佳禾规模领先其他内外资厂商，定价高质中高价，优势在于技术研发储备、产品高质稳定以及定制化服务能力。下游产品形态不断迭代中，佳禾始终能绑定最头部品牌共同成长。

    　　佳禾食品：产品结构不断完善，产能落地赋能增长。核心产品植脂末外，公司持续创新，推出咖啡、茶饮小料等产品配套销售。植脂末产能基本满产，新工厂今年预计投产4万吨，2023年完全投产，植脂末产能接近翻倍。另外，咖啡产线升级，新增2160吨冻干咖啡产能，优化整体咖啡业务结构。

    　　投资建议：粉末油脂先锋，竞争优势强化。佳禾是植脂末龙头厂商，规模、竞争优势领先，现制茶饮带动行业新成长。公司产品结构不断完善，咖啡、小料配套植脂末销售，新工厂产能释放赋能增长。我们给予21-23年EPS 0.62、0.84和1.08元，对应22年PE 36倍，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：食品安全问题、原材料成本波动、下游大客户变动、疫情反复