2023Q1 收入阶段性承压，盈利能力表现平稳，维持“买入”评级2023 年一季度公司实现营收2.5 亿元，同比下降8.8%，归母净利润1146.4 万元同比增加8.9%，扣非归母净利润1195.8 万元，同比增加10.9%。公司2023Q1收入端因一季度疫情放开后停工潮扰动承压；利润端受益于原材料回落及控费能力表现平稳，实现正增长。全年来看，我们看好公司依靠储备订单预计陆续放量、各渠道持续开拓，收入及业绩实现增长。我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为1.44/1.76/2.15 亿元（原值为1.58/1.92/2.37 亿元），对应 EPS 为0.35/0.43/0.52 元，当前股价对应 PE 32.1/26.2/21.4 倍，公司作为体育制造赛道龙头，产品+渠道壁垒仍在，维持“买入”评级。

    盈利能力：受益于原材料价格下行，Q1 毛利率及净利率均实现同比改善毛利率及净利率端：2022Q1 公司毛利率与净利率同比实现双增，毛利率同比上涨0.7pcts 至29.8%，净利率同比上涨0.9pct 至5.7%，受益于原材料回落及费用管控推进，公司盈利能力表现平稳。费用端：公司控费能力表现平稳，2023Q1 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为 10.9%/8.8%/2.7%/0.1% ， 同比分别变动+0.8/-0.1/-0.2/+0.1pcts，销售费用率增加或为公司增强产品广告投放所致。

    公司亮点：多因素共振成长，2023 业绩有望实现亮眼增长展望公司2023 年发展，分渠道看：（1）经销渠道，截止2022 年底，公司已发展经销商240 余家，2023 年渠道或受益于公司对经销商队伍的激励和扶植力度加大及新品推出的节奏加快。（2）直销渠道，2022 年公司凭借全产品生产布局及“软件+器材销售+上门服务”完备服务体系，突破医院、军警等各类销售场景，军警司系统项目储备量同增超35%。我们预计，2023 年渠道收入增量或主要来源于储备订单项目的放量及行业政策暖风频吹下，公司相关项目招投标提速。同时，在第十九届杭州亚运会即将召开的背景下，公司作为体育制造赛道龙头产品曝光度也会随之增加，利好公司发展。业绩层面看，公司或将持续受益于原材料成本下行叠加控费持续推进，盈利能力修复逻辑通顺，业绩有望实现亮眼增长。

    风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。