2022 年业绩略超预期，公司产品+渠道壁垒稳筑，维持“买入”评级2022 年公司实现营收13.5 亿元（-13.5%），归母净利润1.09 亿元（-5.5%），扣非归母净利润0.89 亿元（-12.7%），公司盈利能力改善，利润降幅小于营收降幅，实现非经损益政府补助0.21 亿元拉动业绩增长。2022Q4 收入4.2 亿元（-10.7%），，归母净利润0.46 亿元（+21.5%），公司业绩边际向好。我们上调盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为1.58/1.92/2.37 亿元（2023-2024 年原值为1.51/1.82 亿元），对应 EPS 为0.38/0.47/0.58 元，当前股价对应 PE 29.1/23.9/19.4 倍，多因素共振推动公司成长，维持“买入”评级。

    　　收入：受国内外经济疲软影响各品类及渠道营收承压，经销商持续开拓分产品看， 室内健身器材/ 室外路径/ 展示架业务收入分别同比下降15.7%/16.6%/1.7%，收入占比分别为60.6%/14.9%/22.5%，室内健身器材仍为公司营收支柱。分渠道看，外销/经销商/直销分别实现营业收入1.14/4.17/8.21 亿元，同比变动为-46.65%/-10.19%/-7.15%，收入占比分别为8.5%/30.8%/60.7%，公司外销及直销渠道收入下降明显。2022 年末，公司经销商发展至240 余家。

    　　盈利能力：受益于原材料价格下行，Q4 净利率表现亮眼公司盈利能力因原材料价格下降叠加控费持续同比改善。毛利率方面，2022 年公司整体毛利率为29.8%，同增1.6pct，毛利率回升或主要源于原材料价格下降。

    　　费用率方面，公司期间费用率上升0.9pct 至为18.2%，主要系公司收入规模缩减。

    　　综合影响下，公司净利率同比提升0.7pct 至8.1%。2022Q4 公司净利率为10.9%，同比提升2.9%，环比提升5.5%，单季度盈利能力边际改善明显。

    　　公司亮点：多因素共振成长，2023 业绩有望拐点向上2022 年公司凭借全产品生产布局及“软件+器材销售+上门服务”完备服务体系，突破医院、军警等各类销售场景，军警司系统项目储备量同增超35%。展望公司发展，行业政策暖风频吹，公司作为赛道龙头或将超额受益。收入层面看，储备订单预计陆续放量、各渠道持续开拓，多点开花推动收入上升；业绩层面看，原材料成本下行叠加控费持续推进，盈利能力修复逻辑通顺，业绩拐点向上可期。

    　　风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。