业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入9.30 亿元，同比-14.7%；归母净利润0.63 亿元，同比-18.6%；扣非后归母净利润0.49 亿元，同比-26.4%。疫情影响客户拓店及公司线下渠道销售，业绩低于我们预期。

    　　分季度看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入2.78/3.42/3.10 亿元，分别同比下滑13.7%/15.7%/14.3%；分别实现归母净利润0.13/0.34/0.17 亿元，分别同比变动+4.3%/-25.6%/-17.2%。

    　　发展趋势

    　　出口需求放缓及国内疫情影响收入表现。公司1-3Q22 收入同比下滑14.7%，我们认为一方面由于去年出口订单高基数，另一方面上半年国内部分城市疫情导致ToB 业务明显承压。3Q22 公司收入同比下滑14.3%，降幅环比二季度略有收窄，我们预计随着疫情缓解三季度ToB 订单有所恢复。

    　　毛利率有所提升。公司1-3Q22 毛利率同比提升1.2ppt 至28.60%，3Q22毛利率同比提升2.3ppt 至27.45%，一方面原材料价格有所回落，另一方面内销业务占比提升带来产品结构优化。期间费用方面，1-3Q22 公司期间费用率同比1.1ppt 至19.80%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+1.0/+1.2/-0.1/+0.3ppt 至9.24%/7.95%/0.09%/2.52%，研发投入力度继续加大。1-3Q22 公司归母净利率同比下滑0.3ppt 至6.83%。

    　　关注公司线下渠道升级进展及线上渠道拓展情况。1）线下渠道：ToB 渠道方面，公司针对政务、企业、校园、健身房等不同B 端客户开发定制化健身解决方案，我们预计随着《全民健身计划》等政策对运动健身产业的支持鼓励措施陆续落地，B 端渠道发展空间广阔。C 端渠道方面，公司推动终端门店转型升级，打造集展示、销售、服务等多元功能于一体的空间，推动店效的提升，建议后续积极关注门店转型升级推进情况。2）线上渠道：我们预计2020 年疫情原因导致线上健身销售透支了部分行业需求，因此2021年以来行业整体线上销售表现较差，我们预计随着基数效应的消失，叠加公司对于抖音等新电商平台的开拓，公司线上渠道或将重回增长通道。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响超预期，分别下调2022/2023 年收入6.2%/9.3%至13.76/15.96 亿元，分别下调2022/2023 年EPS 20.2%/19.5%至0.24/0.29 元，当前股价对应2022/2023 年分别43/35 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑公司线上业务发展前景，维持12.40 元目标价，对应2022/2023 年分别53/42 倍市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复带来需求波动；原材料价格大幅上涨。