舒华体育——多年深耕健身制造领域的领先品牌。公司成立于1996 年，二十年深耕已构筑起品类齐全的“健身器材+展示架”业务体系。2014 年开始以智能跑步机为中心，延伸至智能室外路径、健康数据服务商等业务领域，拓宽业务边界。2021年公司营收进一步增长为15.62 亿元/+5.25%，归母净利承压为1.16 亿元/-15.45%。

    行业层面——政策大力支持体育产业，全民健身需求增长。近年来随着中央和地方两级政府出台相关政策，品牌国际化、户外冰雪、“健身+”等成为重点领域。疫情后居家健身需求亦大幅增长，据华经数据，2020 年我国健身器械销售收入规模395.2 亿元/+32.8%，2012-2020 的8 年复合增速为3.8%。前瞻研究院数据表明，相较于欧美及邻国日本，我国的健身渗透率仅3%，拥有广阔的市场潜力。

    竞争层面——打造优质产品并持续加强渠道营销，构筑起品牌护城河：定位中高端，降低产品可仿制性的同时避免陷入价格竞争，善于抓住新兴社交营销的风口。自研与合作研发并重，首款智能跑步机的推出早于其他品牌1-7 年；2021 年研发费用在此前年度持续高增的基础上继续增加5.3%至0.35 亿元，与互联网公司及高校合作研发起到节本增效的作用。

    投资建议：2020 年体育器械市场规模约在300 亿元左右，三方机构预测2025 年仅智能健身将达800 亿元，据测算，舒华占据本土市场份额约5%，高于其他全国性本土品牌，次于头部全球品牌。2021 年公司收入15.62 亿元/+5.25%，归母净利短期承压为1.16 亿元/-15.45%，我们看好公司业务的长期发展，预测未来三年每股收益为0.36、0.44 和0.54 元；PE 为27.4、22.0 和17.9 倍，且目前处于历史低位。首次覆盖，给予“买入-A”建议。

    风险提示：成本上行风险；需求变现效果不达预期；竞争环境恶化；经济下行消费意愿减弱超预期。