业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入2.78 亿元，同比-13.7%；归母净利润0.13 亿元，同比+4.3%；扣非后归母净利润0.11 亿元，同比-12.2%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入增速放缓。1Q22 公司营业收入同比下滑13.7%，增速环比4Q21 进一步放缓，我们预计一方面公司国内收入受一季度全国多地出现新冠疫情导致线下终端消费及物流运输受到负面影响，另一方面公司出口业务同时受海运紧张及竞争对手海外产能逐步恢复的负面影响。

    　　盈利能力同比有所提升。1Q22 公司毛利率在钢铁等金属大宗原材料价格大幅上涨的情形下仍实现明显提升，同比提升3.0ppt 至29.0%，我们预计主要受益于业务结构的优化。1Q22 公司期间费用率同比提升3.7ppt 至21.8%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比提升1.8ppt/1.2ppt/0.1ppt/0.6ppt 至10.0%/8.9%/0.04%/2.9%。受毛利率提升及其他收益、投资收益贡献，1Q22 公司归母净利率同比提升0.8ppt 至4.8%。

    　　关注国内健身运动刺激政策落地情况及公司线下渠道升级情况。1）政策：

    　　去年下半年以来国务院等多部门陆续发布《全民健身计划（2021-2025年）》、《关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见》等文件，我们认为有望推动国内运动体育产业的健康、持续发展，公司作为国内领先的健身器材品牌商，品牌、渠道、产品优势显著，其室内健身器材及室外路径设备均有望享受行业发展红利。2）渠道升级：舒华具有国内最大规模的线下健身器材品牌专卖店，营销网络覆盖全国。近年来公司持续推进终端门店升级，创建集销售、体验、指导为一体的体育体验空间，不断提升销售运营门店的产品智能化水平及数字系统应用水平。公司已对上百家门店进行了升级改造，建议后续关注渠道升级对店效的提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022 年/2023 年27倍/23 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑市场风险偏好变化，下调目标价11%至15.50 元，对应2022 年/2023 年分别40 倍/34 倍市盈率，较当前股价有46%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；疫情反复带来需求波动。