公司发布2021 年度报告。2021 年实现营业收入15.62 亿元，同比增长5.25%；实现归母净利润1.16 亿元，同比减少15.45%。其中，2021Q4 实现营业收入4.73 亿元，同比减少8.28%；实现归母净利润0.38 亿元，同比减少39.58%。

    收入端：公司实现营业收入15.62 亿元，同比增长5.25%，主要由于2021 年疫情影响减缓，展示架终端客户需求增长。分产品来看，展示用品/室内健身器材/室内健身路径/其他分别实现营业收入3.10/9.71/2.42/0.40 亿元，分别同比增长35.94%/0.85%/-9.10%/44.46% ， 分别占营业收入19.80%/62.15%/15.51%/2.55%。

    毛利率：公司2021 年度毛利率为28.2%，同比减少2.20pct，主要由于原材料价格上涨影响。其中，展示用品毛利率为29.93%，同比减少1.45pct，主要由于销量增加及客户产品结构改变造成外购成品增加；室内健身器毛利率为26.99%，同比减少3.48 pct；室外健身路径毛利率为26.4%，同比增加0.63pct；其他业务毛利率为55.35%，同比减少9.06 pct。

    费用端：公司2021 年期间费用率为17.36%，同比增加0.2pct。其中，销售费用率和管理费用率稍有增加，财务费用率同比减少0.71pct，主要由于公司 2021 年资金较为充裕提前偿还借款并缩减贷款规模。

    利润端：公司2021 年度实现归母净利润1.16 亿元，同比减少15.45%，主要由于原材料价格上涨和销售费用同比增加；归母净利率为7.41%，同比减少1.82 pct。季度方面，2021 年Q3/Q4 归母净利润分别同比减少2.92%/39.58%，主要由于钢材等原材料价格上涨。

    产品端：积极打造全场景解决方案，产品智能化驱动满足全人群运动所需。

    公司拥有六大产品线，致力于实现全场景运动解决方案，满足全人群运动所需。后续公司将持续推动产品智能化进程，不断在此基础上进行产品迭代与产品创新。

    渠道端：经销渠道不断扩张，线上渠道注入新活力，to G 渠道有望快速驱动增长。经销商保持稳定，公司共有经销商230 余家；强化线上渠道，新增了抖音销售模式；积极开展to G 业务，通过各地体育局等政府单位的招标采购程序与竞争性磋商谈判获取政府订单，主要销售室外路径产品与室内健身器材产品。

    投资建议：在未来体育政策刺激、行业需求增量背景下，培育自主品牌、产品研发创新、to G 端资源持续放量等将助力公司进一步提升市场份额。

    我们预计公司22-23 年归母净利润为2.1/2.4 亿元，对应PE 分别为25x/21x。

    风险提示：展架业务客户集中度较高的风险、应收账款较高的风险、室外路径业务收入波动风险