2021 年业绩低于我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入15.62 亿元，同比+5.3%；归母净利润1.16亿元，同比-15.5%；扣非后归母净利润1.02 亿元，同比-21.5%。其中4Q21 收入4.73 亿元，同比-8.3%；归母净利润0.4 亿元，同比-39.6%。原材料价格及海运费影响超预期，业绩略低于我们预期。

    发展趋势

    1、室内健身器材及展架业务稳健增长。公司2021 年收入同比增长5.3%，分业务来看：1）室内健身器材：2021 年室内健身器材收入9.7 亿元，同比增长0.9%，在2020 年线上业务及出口业务高基数的基础上仍实现了稳定增长，我们认为主要得益于ToC 端的渠道升级及ToB 端的发力。2）路径器材：2021 年公司路径器材收入2.4 亿元，同比-9.1%，我们认为主要受G端客户招投标节奏影响。3）展示架：2021 年公司展示架收入3.1 亿元，同比增长35.9%，我们认为主要得益于国内疫情缓解后下游需求明显恢复。

    2、成本压力较大，盈利能力有所承压。2021 年公司毛利率为28.2%，同比下滑2.2ppt，我们认为主要受上游原材料价格上涨及海运费上涨影响，其中室内健身器材毛利率下滑3.5ppt 至27.0%。2021 年公司期间费用率同比提升0.2ppt 至17.4%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变动+0.87ppt/+0.04ppt/-0.71ppt，研发费用率同比持平。受毛利率下滑影响，公司归母净利率同比下滑1.8ppt 至7.4%。

    3、体育赛道发展前景广阔，公司有望凭借品牌、渠道优势享受行业发展红利。我们预计2021 年我国体育产业规模接近3 万亿元，国务院发布《全民健身计划（2021-2025 年）》等政策促进行业发展，我们预计体育产业将在国家政策支持、居民健康意识觉醒下持续快速增长；舒华品牌及渠道优势显著，公司是2022 年冬奥会健身器材赞助商，品牌影响力进一步强化，渠道端公司线上、线下渠道布局行业领先，线下门店升级、线上拓展抖音等新渠道，未来市场份额有望持续提升。短期关注原材料价格及海运价格上涨对公司盈利能力影响。2021 年上游金属原材料价格大幅上涨，导致公司成本压力较大，毛利率明显下滑；此外海运费上涨及货柜紧张导致公司出口业务收入下滑22%、毛利率下滑6.8ppt。建议持续关注原材料及海运情况。

    盈利预测与估值

    基于原材料及海运费影响超预期，下调2022 年EPS 14%至0.39 元每股，对应2022 年33 倍P/E。引入2023 年盈利预测，我们预计2023 年EPS为0.46 元/股，对应P/E 为28 倍。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整及市场风险偏好调整，下调目标价30%至17.5 元，对应2022 年/2023 年45 倍/38 倍P/E，较当前股价有38%的上涨空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。