业绩回顾

    1-3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入10.89 亿元，同比+12.45%；归母净利润0.78亿元，同比+4.88%；扣非后归母净利润0.67 亿元，同比-5.90%。业绩符合我们预期。

    分季度看，Q1/Q2/Q3 收入分别同比增长48.2%/2.6%/1.6%，归母净利润分别同比变动23.6%/3.7%/-2.9%。

    发展趋势

    1、收入增速有所放缓。公司1-3Q21 收入同比增长12.45%，3Q21 收入同比增长1.6%，增速环比放缓，我们预计一方面受去年高基数影响，去年同期疫情影响下出口业务及电商业务高速增长，根据淘数据，今年三季度健身器材行业线上销售额同比下滑明显，另一方面我们预计受出口海运费影响，部分订单运输延迟所致。

    2、受原材料涨价影响，盈利能力稍有下滑。公司1-3Q21 毛利率同比下降2.5ppt 至27.4%，其中3Q21 毛利率同比下降3.6ppt 至25.1%，我们预计主要受上游原材料价格上涨等因素影响。期间费用方面，公司1-3Q21 期间费用率同比降低0.4ppt 至17.5%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.8ppt/-0.4ppt/-0.9ppt/+0.1ppt 至8.28%/6.79%/0.15%/2.28%。受毛利率下滑影响，公司1-3Q21 净利率同比下降0.5ppt 至7.2%，其中3Q21 净利率同比下降0.3ppt 至5.6%，盈利能力略有下滑。

    3、看好公司家用健身器械发展及服务拓展空间。运动健身行业是国家政策支持下的朝阳行业，根据国家体育总局规划，未来5 年体育产业规模将以9.2%的CAGR 增长至5 万亿元，我们看好舒华在行业增长及市占率提升的双重红利下实现稳健增长。1）家用设备：居家健身因其便捷性、经济性而快速崛起，公司积极布局家用健身器材渠道，线下拥有数百家品牌专卖店，线上在天猫、京东、唯品会等多电商平台均有布局，销售额居行业前列，我们看好公司线上、线下多元化渠道共同发展下家用设备的增长空间。2）服务：公司积极推动健身设备的智能化，并针对不同的健身场景推出相应服务，舒华运动APP 会员数量快速增长，我们看好公司通过服务增加消费者粘性及拓宽业务边界。

    盈利预测与估值

    基于原材料价格上涨影响超预期，我们分别下调2021 年/2022 年EPS9.9%/6.9%至0.34 元/0.45 元。当前股价对应2021/2022 年61.4 倍/45.8 倍市盈率。考虑到原材料价格为短期影响因素，维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应2022 年51.4 倍市盈率，较当前股价有20.5%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。