公司披露2025 年年报和2026 年1 季报。公司2025 年实现营业收入53.52亿元，同比-4.16%，归母净利润3.39 亿元，同比-50.65%，EPS0.65 元，加权平均ROE6.90%。公司2026 年1 季度实现营业收入13.22 亿元，同比-10.20%，归母净利润-6.48 亿元，同比-383.62%(2025Q1 归母净利润2.29 亿元)。截止2026 年1 季度末，公司资产负债率约为33.98%。公司2026 年1 季度业绩亏损主要原因在于生猪市场价格低迷和计提资产减值准备。

    　　生猪养殖成本在行业中继续处于领先梯队。公司2025 年销售生猪307.42万头（含对外销售和对集团内部屠宰企业销售），同比增长35.34%，其中对外销售259.31 万头，对集团内部屠宰企业销售48.11 万头。公司持续优化种猪基因，PSY 稳步提升至29.5 头。同时，公司依托自有饲料产业链优势，动态优化饲料配方，降低高价玉米、豆粕依赖，同步提升饲料转化率，料肉比优化至2.45-2.48 区间。通过以上等举措，公司持续压缩生猪养殖完全成本，2025 年生猪养殖完全成本降至12.3 元/公斤，其中2025 年12 月单月成本进一步优化至12.1 元/公斤，在行业中处于领先梯队。

    　　公司2026 年一季度商品猪销量81.73 万头，1 月-3 月商品猪销售均价分别为12.03、11.20、9.82 元/公斤。面对低迷的猪价，公司持续强化管理和降本增效，一季度平均完全成本为12.2 元/公斤，其中3 月份完全成本12.1 元/公斤。2026 年初以来的猪价走低虽然对公司短期业绩造成局部压力，但是行业低价有助于进一步淘汰行业落后产能。公司养殖成本在行业处于领先梯队，同时财务结构稳健，有望享受下一轮上行周期的红利。

    　　生猪屠宰业务方面，公司2025 年屠宰生猪194.18 万头（含代宰数量和自营屠宰数量），同比增长13.38%。公司进一步稳固昆明市、曲靖市核心市场优势，同时着力提升地州市县下沉渠道的精细化运营能力。食品深加工业务在原有休闲食品、特色餐饮食材基础上，完成多品类产品创新与迭代，同时持续深化线上线下全渠道布局，构建“线下+线上”多元销售网络。公司食品深加工业务目前处于市场培育阶段，长期有助于公司全产业链优势的打造和业务结构的优化。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.16/7.48/9.98 亿元，对应EPS 为0.22/1.43/1.90 元，目前股价对应2026 年PB 为3.1 倍,维持“增持-B”评级。

    　　风险提示

    　　畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。