事件：公司发布2025 年年度报告&26 年一季度报告。25 年公司营收53.52 亿元，同比-4.16％，其中生猪、屠宰业务、饲料业务分别贡献38.98 亿元、11.37亿元、2 亿元，同比+2.64%、-18.04%、-31.46%；归母净利润为3.39 亿元，同比-50.65%；扣非后归母净利润为2.96 亿元，同比-57.58%。其中25Q4 公司营收14.28 亿元，同比-5.18%；归母净利润-1.23 亿元，同比由盈转亏（24年同期2.07 亿元）。26Q1 公司营收13.22 亿元，同比-10.2%；归母净利润为-6.48 亿元，同比由盈转亏（25 年同期2.29 亿元）。

    　　25 年生猪价格前高后低，公司盈利能力渐承压。公司盈利能力下跌主要源于生猪销售价格同比出现较大幅。2度5下年降公司综合毛利率 16.29%，同比-4.49pct；期间费用率为，同9比.64+%1.69pct。26Q1 公司综合毛利率-3.17%，同比-26.07pct；期间费用率为9.46%，同比+2.57pct。26 年一季度末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为31.74 亿元、1.76 亿元、3.55 亿元，同比+6.1%、-19.86%、+5.32%。

    　　25 年生猪销量同比+35%，26 年聚焦出栏高质量商品猪。25 年公司销售生猪307.42 万头，同比+35.34%，其中对外、对内销售259.31 万头、48.11万头；实现收入38.98 亿元，同比+2.64%；估算销售均价13.61 元/kg，同比-15.81%； 毛利率18.67%， 同比-4.75pct。25 年末公司生猪存栏175.69 万头，同比+32.06%。26Q1 公司销售商品猪81.73 万头，同比+27.8%；销售收入11.73 亿元，销售均价约11.02 元/kg，同比-26.31%。成本方面，公司将成本管控作为全年经营核心工作，全流程推进精细化成本管理，PSY 稳步提升至29.5 头，料肉比优化至2.45-2.48 区间，25 年生猪养殖完全成本降至12.3 元/公斤，25 年12 月单月进一步优化至12.1 元/公斤。截至25 年公司已通过6个国家级无疫病厂区建设评估，成本有望进一步下降。公司26 年将高健康、高质量作为生猪出栏的核心目标，在育肥端将继续加强生物安全和疫病管理。

    　　26 年预计将整体母猪群的健康度提升15%，实现商品猪高质量出栏。

    　　25 年生猪屠宰量+13%，积极探索食品深加工项目。25 年公司屠宰业务实现收入11.37 亿元，同比-18.04%；毛利率为9.55%，同比-5.97pct。25 年公司屠宰生猪194.18 万头， 同比+13.38%； 白条猪肉外销4.83 万吨， 同比+33.06%。公司在保障屠宰量稳步提升的同时，持续提升自宰比例。食品深加工方面，25 年公司深加工产品收入0.54 亿元，同比+2.93%；毛利率-11.79%。

    　　集团食品深加工业务紧扣行业“效率+健康”双轮驱动发展趋势，同时聚焦区域消费特色，以屠宰业务优质原料为基础，持续研发与推广云南特色风味食品，打破传统食品深加工产品同质化市场竞争格局。

    　　投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于养殖成本行业领先并持续优化，叠加猪周期或存反转预期，公司业绩或可改善。考虑到猪周期运行节奏，26 年猪价承压，27 年或迎反转，我们预计2026-27 年EPS 分别为0.19 元、1.53 元；对应PE 为157 倍、19 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险； 主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。