报告摘要

    　　受益周期回暖，24H1 扭亏为盈

    　　24H1 公司实现营业收入 24.94 亿元，同比增长 46.04%；归属于上市公司股东的净利润 1.24 亿元，同比扭亏为盈。公司战略推进养殖出栏规模增长，24年上半年公司实现养殖业务收入 19.4亿元，占整体收入77.8%，较去年同期提升10.4pcts。受益猪周期回暖，24H1公司商品猪销售均价14.70元/公斤，较上年同期上涨5.60%；猪价上涨带来盈利能力提升，24H1公司养殖业务毛利率 13.78%，较上年提升 22.42pcts。24H1 公司实现扣非净利润1.37亿元，同比增152.52%，其中非经常性损益主要受到资产和猪只处置损失 1371.7 万元影响。

    　　规模成长和优势成本兼具

    　　公司养殖业务高质量推进，在规模上合理扩张、在成本上不断做优。量上，公司规模望延续扩张。24H1公司销售生猪共计109.24万头（对外销售92.01万头，对内销售17.23万头），较上年同期增长62.83%；屠宰生猪 86.16 万头，较上年同期增长2.28%。未来公司将继续推动规模的良性增长，公司能繁母猪6月底达9.8万头，预计2024年末母猪存栏规模可达13万头。公司2024年出栏目标为250万头，2025年为350万头。成本上，公司内外部优势突出，做优养殖，成本持续下行。公司地处西南地区，云南山地区域防非瘟自然条件突出。此外，公司引进 PIC 种猪，建立优质的养殖种群，深入养殖管理，养殖成绩优异。24H1 公司养殖 PSY 持续 27-28，料肉比维持在 2.5-2.6。24Q2 完全成本为 13.9 元/公斤，较Q1 降 0.6元/公斤，全年完全成本目标要做到14元/公斤以内。

    　　生猪养殖优势企业具备长期配置价值

    　　中长期看，随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业有望保持较好盈利能力。神农集团作为板块优秀养殖企业，规模成长的同时，也　　不断重视并提升股东回报，公司具备成长属性的同时，未来长期红利配置价值有望愈加显著。

    　　投资建议

    　　神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。中长期看，公司具备成长属性的同时，未来长期红利配置价值有望愈加显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.97亿元、10.04亿元、12.06亿元，EPS分别为0.57元、1.91元、2.30元，对应24、25、26年PE分别为48.09、14.24、11.86倍，维持评级给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　猪肉消费和价格不及预期、疫病风险等。