投资要点

    公司22Q1-3 累计订单77.7 亿元，同比高增70%2022 年前三季度公司累计新签77.67 亿元，同比高增 70.4%，增速居板块前列；分时段看，22Q1/Q2/Q3 新签分别17.51/29.70/30.47 亿元， 同比分别增长225.53%/133.13%/10.92%。分业务看，22Q1-3 装饰装修/房建/市政/材料销售/设计业务累计实现新签合同额25.95/31.12/18.70/1.09/0.82 亿元， 同比分别-13.7%/+297.5%/+266.4%/-45.7%/+40.2 %。截至22H1，公司在手订单85 亿元，成长动能充足。

    房建/市政工程累计新签高增297%/266%，彰显公司大单承接能力分业务看：1）前三季度房建业务累计新签合同额31.12 亿元，同比高增297%。

    单季度看，22Q1/Q2/Q3 房建新签合同额分别实现8.05/16.72/6.35 亿元，同比分别+2519%/+216%/+185%，公司业务基本盘持续稳健，积极承接公共建筑项目订单；2）22Q1-3 市政业务累计新签合同额18.70 亿元，同比高增266%。单季度看，22Q1/Q2/Q3 市政工程新签合同额分别为5.93/1.30/11.46 亿元，同比分别+2189%/+103%/+173%。公司依托全生命周期服务模式，紧跟国家战略规划，深耕新城建和新基建等领域，业务端持续发力，大额订单承接能力持续凸显。

    新业务持续发力，订单占比大幅提升16 个百分点公司持续开拓新城建领域项目。 新业务来看，2022 年前三季度老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、市政基础设施等新业务订单分别实现5.80/6.13/17.60 亿元，同比高增30%/2580%/231%，三类业务累计同比高增195%，占比提升至38%，大幅提升16 个百分点。逻辑开始兑现，新业务发力势头强劲。

    建筑全产业链布局，三大新引擎全面发力，有望拉动业绩超预期增长1）全建筑产业链业务布局完善，主业稳健发展。公司是业内唯一拥有建筑设计、建筑施工、装饰设计、装饰施工、新材料生产的全资质企业，具备27 项甲（壹）级资质。公司以公建内装设计及施工为主业，以设计驱动订单，过去五年业绩CAGR+21%，22 H1 经营表现显著优于装饰装修板块同行，盈利能力持续提升。伴随全业务链条协同发展，公司有望集团式做大做强。

    2）老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、高性能门窗制造三大新业务拉动高增长。老旧小区改造业务：十四五时期山东省内十四五期间老旧小区改造潜在市场规模约2086 亿元，公司抢先发力，打造老旧小区改造“1+3+N”模式，省内市占率有望持续提升，叠加项目回款优秀、客户信用高等业务属性，有望成为公司未来业务新增长极。历史风貌建筑修缮业务：赛道准入门槛高，竞争格局明确；公司持有稀缺壹级资质，凭借差异化竞争优势有望实现业务新突破；高性能门窗业务：十四五存量房精装市场有望达3 万亿元，年复合增长率在20%以上，有望带动高档门窗市场持续朝阳。公司高性能系统门窗自造生产线预计2023 年底投产，将为公司带来年均3.55 亿元的营收增量。

    盈利预测与估值

    我们预计2022-2024 年公司归母净利1.53 亿元、2.14 亿元、2.90 亿元，同比增长9.25%、40.26%、35.45%，对应PE 分别 15.76 倍、11.23 倍、8.29 倍，我们保守估测，22-24 年业绩复合增速38%。基于PEG 估值视角，公司当前对应 PEG 仅为0.42，估值水平处于低估区间，价值亟待发现，给予“买入”评级。

    风险提示

    在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。