投资要点

    新中标南方电网广东佛山电网侧储能项目，看好公司储能系统集成业务进入收获期根据国际能源网， 4 月28 日，广东佛山南海电网侧独立电池储能电站储能及控制设备集成招标项目中标候选人公示，公司子公司天启鸿源中标25MW/50MWh 电池模块级管理液冷储能系统集成项目，投标报价8125 万元。天启鸿源团队技术实力领先，储能系统集成再下一城。

    2022 年业绩同比下滑4%：项目建设进度低于预期，不利因素消除新业务将迎快速增长1）2022 年业绩：2022 年实现营收24.5 亿元，同比增长7%；归母净利润1.4 亿元，同比下滑4%。2023 年Q1 实现营收4.1 亿元，同比下滑10%；归母净利润为0.2 亿元，同比下滑25%。

    2）盈利能力：2022 年公司毛利率15.8%、同比提升1.4pct；净利率5.4%，同比下滑1.2pct。

    2023 年Q1 实现毛利率15.3%、同比提升2.0pct；净利率2.2%，同比下滑2.9pct。

    储能及新能源电站业务：技术领先+资源丰富，在手、潜在项目充足1）2022 年公司收购北京天启鸿源新能源科技有限公司51%股权并完成工商变更，进入电梯部件、储能/新能源双主业齐头并进阶段。2022 年该业务营收2.1 亿元、占比8%，毛利率29.0%。

    2）储能系统集成：天启鸿源自主掌握PCS/EMS/BMS 核心技术，独有“天启AI 储存模块”方案，以“3S 技术+AI 智能模块+均衡技术”形成智能组串式解决方案。2022 年公司完成宁夏89.5MWh 首个网侧大储系统集成、世界银行肯尼亚光储微电网系统交付，完成埃塞俄比亚国家电力局世界银行贷款20MW 光储项目项目投标，国内网侧大储和非洲微电网储能系统多点开花。

    3）新能源电站开发：天启鸿源团队起源于知名企业中广核太阳能有限公司，参与过多个业内知名项目建设，荣誉奖项丰富，在手项目充足。2022 年公司完成了航天鸿源围场御道口300MW风储氢一体化项目迁址工作，大幅提升了该项目风场条件和有效发电时长，稳步推进承德航天天启500MW 风光储氢一体化多能互补示范项目选址、土地预审、备案、核准、电网接入等工作，新增开发完成天津铭源嘉旺静海中旺镇100MW 风力发电项目指标获取，依托多能互补电站创新共享储能发展模式，开发完成围场1GWh 共享储能电站项目行政审批备案。

    电梯部件及材料业务：绑定世界头部客户，需求稳健提供安全边际2022 年营收21.8 亿元、占比89%、同比下滑4.5%、毛利率14.9%。公司积极应对市场竞争加剧、二季度主要客户停产及大宗原材料价格波动风险，主动调整备货节奏，持续优化产品结构，继续扩大市场份额。公司是迅达、奥的斯、蒂升、通力、日立、西奥等国内外知名整梯制造厂商的零部件配套供应商，在电梯配套产品领域处于业内领先地位。公司积极拓宽产品品类，向上游金属材料一体化布局，重视研发创新，电梯部件业务有望持续稳健增长。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年归母净利润2.1/4.1/5.1 亿元，同比增长42%/100%/24%，对应EPS 为1.2/2.3/2.9 元，对应PE 为26/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、储能/新能源电站业务进展低于预期风险