公司发布2022 年年报及2023 年一季报，业绩符合预期。2022 年公司实现营收24.52 亿元，同比增长6.83%，实现归母净利润1.44 亿元，同比下滑4.23%，其中电梯业务收入21.78 亿元，同比下滑4.54%，新能源业务收入2.06 亿元。整体看，2022 年全年，面对复杂多变的市场环境，公司主动调整采购备货节奏以应对主要客户停产及原材料市场价格波动风险，实现了电梯部件业务稳定有序运营。2023 年Q1，公司实现营收4.10 亿元，同比下滑9.98%，实现归母净利润0.17 亿元，同比下滑25.11%，一季度净利润下滑较收入速度更快，主要是股权激励费用增加导致管理费用增长所致。

    毛利率保持平稳，股权激励费用带动Q1 管理费用率小幅增长。公司2022年销售毛利率和销售净利率分别为15.78%和5.38%，同比变动1.42pct 和-1.18pct，2023 年Q1 毛利率和净利率分别达到15.28%和2.15%，毛利率较去年同期小幅提升，整体看公司毛利率保持平稳。期间费用率方面，公司2023 年Q1 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.81%、9.79%和3.02%，较去年同期变动-1.27pct、6.81pct 和-0.33pct，管理费用率上升明显主要是收购天启鸿源后，Q1 股权激励费用增加所致，整体看，剔除股权激励费用影响，公司期间费用率保持平稳。

    切入新能源赛道，子公司天启鸿源技术优势明显。2022 年5 月公司收购天启鸿源51%股权正式切入新能源业务领域。天启鸿源主要业务分为储能系统集成和新能源电站开发，其核心管理团队在可再生能源及储能领域拥有超过10 年的经历，完成过多个风电、光伏、储能、微网领域标杆性项目，目前天启鸿源团队参与承建的储能项目规模已超过1.5GWh。技术方面看，子公司天启鸿源完全自主掌握3S（BMS、PCS、EMS）技术，并在此基础上开发出行业独特的天启AI 智能模块，以“3S 技术+AI 智能模块+均衡技术”形成智能组串式储能解决方案。通过使用天启鸿源智能组串式方案，能够提升储能电站整体循环寿命至电芯标称循环寿命的80%以上，同时降低使用后期电芯更换数量及电站维护费用，预计将储能电站度电成本降低6～10%。未来储能电站对电芯的精细化管理会提出更高要求，天启鸿源在储能系统集成技术上具有先发优势。

    投资建议：考虑到股权激励费用对公司未来两年归母净利润存在一定扰动，我们预计2023-2025 年公司实现营收51.25/94.33/104.65 亿元，实现归母净利润2.30/6.58/7.69 亿元，当前股价对应PE 为23.7/8.3/7.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、宏观经济下行、项目进展不及预期