23 年营收高增；毛利率受益于原材料降价+生产提效+折旧摊薄明显改善；剔除信用减值净利率显著修复。23 年营收30.4 亿，同比+38.2%；毛利率26.7%，同比+2.3pct；归母0.55 亿，扭亏；归母净利率1.8%，同比+3.7pct；剔除信用减值净利润2.5 亿，同比+112.4%；剔除信用减值净利率8.2%，同比+2.9pct。

    　　年底地产加速交付23Q4 收入高增，淡季24Q1 增速短期放缓。23Q4/24Q1 营收11.3/4.35 亿，同比+84.6%/+10.3%；毛利率26.1%/23.1%，同比-1.8/-4.2 pct；归母-0.41/0.16 亿，同比亏损/+4.6%；归母净利率-3.6%/3.7%，同比+5.3/-0.2pct。

    　　产品结构优化，装甲门带动其他门均价高增。23 年钢质门/其他门/智能锁营收19.6/7.2/1.97 亿，同比+26%/+82.4%/+30.4%，均价同比-2.6%/+15.6%/-19.1%。

    　　工程份额显著提升，C 端零售亦增速亮眼。分渠道看，23 年大B/小b/C/电商营收14.9/7.3/5.9/0.6 亿元，同比+61.1%/+10.3%/+29.3%/+18.6%。

    　　减值风险逐步出清。23 年信用减值损失1.95 亿（22 年1.6 亿）。23 年末应收账款余额15.4 亿，已计提3.75 亿坏账准备，占比24.3%，同比+6.9pct。目前应收账面余额结构中：1）2 年以内10.9 亿，预计收回概率较大；2）2 年以上4.5亿，计提已相对较充分；3）若后续回款情况较好，或存在部分减值冲回。

    　　其他亮点：1）现金流向好。23 年/24Q1 收现比1.01/1.3，经营净现金流2.9/-1.3亿元。24Q1 收现比保持稳健，经营净现金流为负主要是经营性支出较多，整体现金流向好。2）分红回馈股东。拟每股派现0.3 元（含税），按最新收盘价股息率3.8%，分红比例241.3%。3）年报业绩目标体现高增长信心。24 年营收目标39.6 亿，同比+30%；归母净利润2.37 亿，同比+331%；归母净利率6%。

    　　投资建议：公司在制造优势下加速抢占市场份额，同时发力零售，二次装修、旧房改造等零售市场空间广阔，未来增长可期。我们预计24-26 年公司实现归母净利润2.39/3.42/4.24 亿元，对应EPS 0.54/0.78/0.96 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产超预期下滑，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预期。