事件：公司发布23 年三季报，23 前三季度营收/归母分别19.10/0.95 亿元，同比+20.26%/+731.11%；毛利率/归母净利率27.12%/5.00%，同比+3.99/+4.27pct。23Q3 营收/归母7.89/0.47 亿元，同比+32.93%/+93.89%；毛利率/归母净利率27.91%/5.92%，同比+2.15/+1.86pct，环比+1.76/+1.32pct。

    　　单位成本下降带动毛利率环比改善。23 年以来，公司新工厂产能陆续释放，智能工厂转固后的制造费用摊薄，带动单位成本下降，Q3 营收增长加速，此因素对单位成本下降的贡献进一步突出；原材料价格来看，据iFinD，1.0mm 冷轧卷板23 年以来价格低位震荡，23Q3 均价同/环比+3%/+2%。

    　　费用率稳中有降，主要为营收增长摊薄费用+降本增效逐步体现。23 前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率12.21%/3.95%/2.51%/0.02%， 同比+0.28/-0.60/-0.82/+0.53pct，四项费用率合计18.70%，同比-0.60pct。

    　　分渠道看，我们预计Q3 工程增速高于零售，公司Q3 营收增速高于竣工增速（Q3yoy+22%），显示公司表现优于行业，竞争优势凸显。分产品看，我们预计Q3 产品结构继续优化，高端门占比仍提升，在市场竞争激烈情况下，高端产品占比提升将对均价及毛利率产生正向贡献。

    　　其他财报亮点：1）23Q3 公司收现比112.92%，净现比1.79，工程业务严控风险，公司现金流明显好转。2）23Q3 公司合同负债2.79 亿元，同比+25.53%，在手订单充足，预计Q4 延续高增长。3）23Q3 公司计提信用减值损失1798.45 万元，计提资产减值损失80.46 万元，合计1878.91 万元，主要为账龄计提。剔除减值影响后，公司实际经营净利率表现更为优异。

    　　投资建议：公司智能工厂产能释放后摊薄制造费用+降本增效使竞争优势显著提高，盈利水平持续优化，我们预计23-25 年公司实现归母净利润1.79/2.68/2.99 亿元，对应EPS 0.41/0.61/0.68 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产复苏不及预期，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预期。