核心观点：

    　　公司发布22 年年报和23 年一季报。22 年实现收入22.03 亿元，同比-16.72%，归母净利润-4299 万元，同比-131.26%；单季度来看，22Q4/23Q1 营收6.14/3.95 亿元，同比-26.72%/+11.57%，归母净利润-5447/+1541 万元，同比-403.32%/+325.66%。22Q4 亏损主要系计提坏账准备较多（22Q4 计提信用减值1.2 亿元，全年1.6 亿元），还原后22Q4 净利率已恢复至正常水平，充分减值后轻装上阵，23Q1 经营业绩恢复良好，营收、利润、现金流均略超预期。

    　　经销网络持续优化，工程端聚焦优质客户和项目，是今明年放量的重点。22 年经销零售/经销小B/工程大B/电商渠道营收4.6/6.7/9.2/0.5亿元，同比-20.9%/-11.5%/-21.9%/+41.7%。经销网络持续优化，新增经销商383 家，置换取缔164 家；工程端更聚焦国企、央企、优质民企，重点开拓实力强、信誉好、履约能力强的战略工程客户，集采客户订单22Q4 起开始放量，是今明年扩张规模、消化新增产能的重点。

    　　钢价企稳传导至库存成本，毛利率仍有修复空间。22Q1 起冷轧板卷均价开始同比下行，移动平均法下23Q3 起逐步传导至库存成本，22Q4毛利率27.9%，同比+11.1pct，环比+2.2pct，23Q1 毛利率27.3%，同比+4.4pct，环比-0.6pct，一季度环比下滑主要系收入规模小、新厂区折旧摊销影响大，全年毛利率仍有修复空间。

    　　现金流明显改善，持续净流入。22 年经营性现金流0.1 亿元，22Q3 起持续净流入，22Q3-23Q1 分别为1.0/1.4/0.5 亿元，回款有明显改善。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计23-24 年EPS 0.52、0.70 元/股，对应当前PE 17.8、13.2 倍，维持23 年20 倍PE 的判断，对应合理价值10.41 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求恢复低预期，原材料波动超预期，产能投放低预期。