事件：发布2022 年报及23 年一季报，2022 年实现营收22.03 亿元，同比减少16.72%；归母净利润-4298.51 万元。23Q1 实现营收3.95 亿元，同比增11.57%，归母净利润1541 万元，同比增325.66%。

    点评：

    减值计提影响2022 年业绩，23Q1 表现亮眼。22Q4 单季度实现营收/归母净利润6.14/-0.54 亿元，同比减少26.72%/-403.32%。四季度归母净利润表现较差原因为公司计提了1.23 亿元的信用减值损失，导致22 年Q4及全年净利润出现亏损，全年共计提坏账准备金1.61 亿元。22 年全年毛利率达24.46%，与21 年相当，毛利率表现相对稳定。全年销售/管理/研发/ 财务费用率分别为11.19%/4.72%/3.12%/-0.01% ， 同比增加0.22pct/0.58pct/0.91pct/0.8pct，受营收基数减少影响，费用率增长较快。

    22 年全年钢质安全门/智能锁/其他门营收分别为15.52 亿元/1.51 亿元/3.96 亿元，同比减少16.16%/6.46%/26.3%。一季度受原材料钢材价格下降影响导致毛利率同比提升4.38pct 至27.32%，带动归母净利润大幅提升。

    22 年电商销售逆势增长，工程端聚焦优质客户。22 全年电商渠道发展较快，分渠道来看，公司大B/小B/C 端/电商渠道营收分别为9.23 亿元/6.66亿元/4.58 亿元/0.53 亿元，同比变化-21.91%/-11.52%/-20.91%/41.69%，占比分别为43.95%/31.71%/21.80%/2.54%。公司采用以安全门带动木门、智能锁等产品的策略，续签往期优质工程客户，先后中标了保利、金地、中建国际、龙湖的集采项目。报告期内公司经营性现金流转正，风险管控取得成效。

    持续进行广告投入及业务宣传扩大公司知名度。22 年业务宣传费用为2984 万元，同比增53.97%。期间完成10 亿+全年曝光量，含高铁冠名、高铁站广告、电影院广告、央视广告投放。公司钢制入户门和木门问鼎2022 年中国房地产开发企业综合实力top500 强首选供应商。

    维持公司“增持”评级，根据年报调整盈利预测。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到2.09、2.76、3.68 亿元，同比扭亏转盈、增长32%、33%，对应估值20、15、11 倍。

    风险提示：下游需求不及预期；估值及盈利预测不达预期