事件：公司发布2022 年度及2023 年Q1 报告，2022 年公司实现营业总收入22.03 亿元，同比减少16.72%，实现归母净亏损0.43 亿元，同比减少131.26%；其中，单Q4 公司实现营业总收入6.14 亿元，实现归母净亏损0.54亿元。2023 年Q1 公司实现营业收入3.95 亿元，同比增长11.57%，实现归母净利润0.15 亿元。

    　　行业承压，公司主动优化客户结构。分产品来看，公司22 年钢质安全门实现营业收入15.52 亿元，同比下降16.2%；其它门实现营业收入3.96 亿元，同比下降26.3%；智能锁实现营业收入1.51 亿元，同比下降6.5%；公司收入主力钢质安全门收入明显下滑，预计主因房地产下行，多家地产公司出现资金风险，公司主动优化工程客户结构，进一步收缩与部分风险客户的合作规模。

    　　多元销售渠道体系覆盖全国网络，Q1 工程渠道预计增长较强。分销售渠道来看，公司22 年电商渠道实现营业收入0.53 亿元，同比增长41.7%；工程渠道实现营业收入9.23 亿元，同比下降21.9%；经销渠道实现营业收入11.23 亿元，同比下降15.6%，其中ToC 渠道创收4.58，同降20.9%，ToB渠道营收6.66 亿元，同比下滑11.5%。考虑到22Q4 疫情情况对零售业务前端销售接单的影响，预计Q1 工程业务占比有所提升，驱动公司收入实现双位数增长。

    　　产能释放盈利能力有望逐步恢复，客户结构优化现金流明显改善。公司2022 年毛利率呈现逐季改善趋势，22Q4 毛利率同增11%至28%，23Q1毛利率同比有所提升。22Q4 公司略有亏损，与其计提资产及信用减值损失有关，还原后利润率预计仍有高个位数，23Q1 归母净利率为3.9%，预计将随着公司产能爬坡，迎来改善。此外，随着公司客户结构的不断优化，现金流指标迎来改善，收益质量提升。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司23-25 年实现归母净利2.12/2.99/3.91亿元，同比扭亏/+41%/+31%，25 日股价对应23 年PE 为18.5X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：地产波动风险，市场竞争加剧风险，产能爬坡不及预期风险。