事件：公司公告中 报，2022 年上半年实现营收9.95亿元，同比-2.57%；归母净利润-0.13 亿元，同比-116.26%；扣非后归母净利润-0.18 亿元，同比-124.09%。Q2 单季度实现营收6.41 亿元，同比-6.47%，环比+81.21%；归母净利润-0.06 亿元，同比-112.18%，环比-15.56%；扣非归母净利润-0.08亿元，同比-117.84%，环比-17.53%。

    点评：

    优化客户结构，工程业务逐步放量，积极拓展品类，增加爱感品牌智能锁以及全屋智能家居。1）分渠道来看，H1 经销商渠道实现收入4.97亿元，占主营业务收入的52.18%，经销商渠道持续优化，H1 新增经销商176 家，置换取缔经销商12 家；工程渠道收入4.38 亿元，占主营业务收入的46.02%，公司重点开发国企、央企、优质民企等信用状况良好客户，优化客户结构，在战略合作客户中拓展智能锁、装甲门、卡门等品类，去年集采客户陆续下单，H1 工程端逐步放量；电商渠道收入0.17 亿元，占主营业务收入的1.80%。2）分产品来看，H1 钢质门收入7.27 亿元，占主营业务收入的76.29%，其他门收入为1.59 亿元，占主营业务收入的16.66%，智能锁收入为0.67 亿元，占主营业务收入的7.04%。H1 公司积极拓展品类，增加爱感品牌智能锁以及全屋智能家居，顺应全屋、智能化趋势，积极推进整装家居建设。

    毛利率受原材料价格上涨、折旧分摊费用增加影响承压，单Q2 现金流水平改善。1）毛利率方面，H1 综合毛利率为21.55%，同比-6.81pct。

    单Q2 来看，综合毛利率为20.79%，同比-6.54pct，毛利率水平下滑主要由于前期原材料钢材价格上涨，虽然近期呈下调趋势，但其对产品成本的影响具有滞后性，同时长恬、四川厂区折旧分摊费用增加亦为影响公司毛利率因素。2）费用率方面，H1 公司期间费用率为16.39%，同比+2.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.28%/4.79%/3.39%/-0.67%，同比分别变动+2.64pct/+0.02pct/+0.59pct/-0.03pct。单Q2 期间费用率为14.64%，同比+1.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.56%/3.58%/3.35%/-0.50% ， 同比变动+2.01pct/-0.45pct/+0.83pct/+0.13pct，H1 公司销售费用率提升主要由于加大广告宣传投入，研发费用率提升主要由于公司加大研发投入、研发人员工资及专利费用增加。3）净利率方面，H1 公司归母净利率为-1.27%，同比-8.85pct，扣非归母净利率为-1.77%，同比-8.92pct，Q2 单季度归母净利率为-0.90%，同比-7.81pct，扣非归母净利率为-1.24%，同比-7.74pct。

    4）现金流方面，H1 经营活动现金流净额为-2.34 亿元，同比-0.63%，Q2 单季度经营活动现金流净额为-0.91 亿元，同比-114.36%，环比+36.46%。

    盈利预测：公司持续进行经销、工程渠道深耕，不断拓展品类，原材料价格上涨毛利率短期受到挤压，未来随着产能逐步投放、钢材价格回调， 我们认为公司收入端、利润端有望迎来改善。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.63 亿元、0.78 亿元，0.96 亿元，同比分别增长-54.4%、25.0%、22.4%，目前股价对应2022 年PE 为67x。

    风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。