事件：公司发布半年报，22H1 实现收入9.9 亿元，同减2.6%；归母净利润-0.1 亿元，同减116%，归母净利率-1.3%，同减8.9pct；归母扣非净利润-0.2亿元，同减124%，归母扣非净利率-1.8%，同减8.9pct。

    单季度看，22Q1/Q2 分别实现收入3.5/6.4 亿元，同比变化+5%/-6%；归母净利润-0.07/-0.06 亿元，同减123%/112%，归母净利率-1.9%/-0.9%，同减10.9pct/7.8pct；扣非净利润-0.1/-0.1 亿元，同减134%/118%，归母扣非净利率-2.7%/-1.2%，同减11.2pct/7.7pct。

    结合外部环境影响和内部因素作用，综合分析公司业绩亏损的原因主要有：

    2022 上半年，全国疫情反复，对产品的下单、发货、运输和安装服务均产生了一定程度的影响；房地产行业持续下行且项目进展放缓，工程进度不及时造成产品验收延期，回款周期相应增长；钢材价格呈现下调趋势但对利润的影响存在滞后性，对应的主营业务成本仍处于高位。

    22H1 毛利率21.6%，同减6.8pct。22Q1/Q2 毛利率分别为22.9%/20.8%，同比变化-7.5pct/-6.5pct。22H1 期间费用率19.8%，同增3.2pct，主要是为增强公司品牌核心竞争力，广告宣传力度持续加大，销售费用同比增加；以及为不断加强创新，提升产品品质工艺，研发投入增加。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为12.3%/4.8%/3.4%/-0.7% ， 同比变化+2.64pct/+0.02pct/+0.59pct/-0.03pct。

    分渠道看， 22H1 经销商渠道/ 工程渠道/ 电商渠道分别实现营业收入4.97/4.38/0.17 亿元，占主营业务收入的比例分别为52.18%/46.02%/1.80%，同比变化-10.5%/+8%/-28.6%。分产品类型来看，22H1 钢质门/其他门/智能锁分别实现营业收入7.27/1.59/0.67 亿元，占主营业务收入比例分别为76.29%/16.66%/7.04%。

    坚持智能化发展战略，积极推进产销。公司管理层以公司经营目标为导向，践行“智能制造、智能管理、智能产品”发展战略，紧抓后疫情时代的市场契机，克服原材料上涨的外部不利因素，精修内功，不断调整完善产品结构，加快推进长恬智慧工厂建设投产；建设强化营销服务体系，加大工程渠道客户的开发力度。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-23 年净利润分别为2.71/3.65 亿元，同增97%、35%，当前收盘价对应PE 分别为15.6、11.5 倍。考虑到公司近年加大产能投放，细分领域实力增强，安全门行业龙头地位不断巩固，同时智能锁业务打开新增长曲线。

    参考可比公司给予22 年19-21 倍PE，对应合理价值区间为11.79~13.03 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。