公司为国内安全门、锁行业首家上市公司。公司深耕安全门、锁行业二十余年，旗下拥有王力、能诚、华爵三大品牌，产品包括钢质安全门、木门、机械锁、智能锁等，在浙江、四川共建有6 大产业园区，是碧桂园、融创、绿地、华润、世茂等头部地产商的战略合作伙伴，销售网络覆盖全国。

    　　预计21 年入户安全门市场规模近300 亿，头部企业受益集中度提升。安全门需求主要来自新竣工住宅安装入户门、以及存量房翻新，经我们测算2021 年国内安全门行业市场规模约293 亿元。国内安全门生产企业达数千家，市场化程度高，未来伴随地产集采趋势、行业标准逐渐完善，头部企业在设计、工艺及安全防护方面具有明显优势，品牌效应突出，集中度有望进一步提升。

    　　公司营收规模稳步增长，21H1 实现收入10.21 亿元，同比+50.7%，钢质安全门贡献超7 成收入。2016-2020 年，公司营业总收入由14.50 提升至21.14 亿元，CAGR 为9.9%。21H1 实现收入10.21 亿元，同比+50.7%，较19H1+30.1%，其中钢质安全门/其他门类/智能锁收入别为7.49/1.70/0.65亿元，同比分别+46.7%/+43.4%/+127.6%，占比分别为73.4%/16.7%/6.4%。

    　　盈利能力短期受原材料价格影响，长期随智能工厂投产、涨价压力向下游传导具备回升空间。2016-2020 年，公司归母净利润由1.41 提升至2.40亿元，CAGR 为14.1%。21H1 实现归母净利0.77 亿元，同比+30.3%，较19H1+23.9%。21H1 毛利率、净利率分别为28.4%、7.6%，受原材料涨价影响，盈利能力短期承压，随智能工厂投产提升生产效率，品牌力加强逐步提升公司面向下游客户的议价能力，长期看公司盈利能力具备回升空间。

    　　卓越产品力铸造品牌价值，智造水平行业领先。公司坚持“研发一代，使用一代，储备多代”的研发战略，拥有六大研发中心及五大研发基地，研发费用率由2016 的1.7%提升至21H1 的2.8%。公司投入13 亿元打造行业领先“智能工厂”，将建成行业首台自动生产线，预计可缩减用工80%，提高产能70%，为降本增效、可持续发展奠定基础。

    　　经销网络覆盖全国，工程、经销双轮驱动。公司销售渠道以经销、工程为主，21H1 经销渠道实现营收约5.56 亿元，同比+40%，拥有近2000 家达一定规模的经销商，服务网点近万家，覆盖全国31 个省、自治区和直辖市。工程渠道品牌优势突出，21H1 直营工程营收约4.05 亿元，同比+60%。

    　　盈利预测与估值：公司深耕安全门、锁细分领域，产品研发实力强，强大的品牌力助推工程及经销渠道规模持续扩大，以安全门为核心带动木门、智能锁等多元品类发展，伴随产能逐步释放，预期公司21/22 年收入分别为27.5/35.8 亿元，同比+30.1%/+30.2%，21/22 年归母净利润为2.9/3.8 亿元，同比+21.9%/+31.1%，给予公司22 年合理PE 25X，目标价21.97 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：地产政策风险；原材料价格波动；产能释放不及预期；市场竞争加剧等。