事件：

    　　公司近期发布2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年收入 90.81 亿(+20.84%)，归母净利润4.14 亿(+14.05%)，扣非归母净利润3.61 亿(+27.7%)。2024Q1 单季度实现收入23.14 亿(+6.79 %)，归母净利润0.52亿(-31.51%)，扣非归母净利润0.50 亿(-32.32% )。

    　　点评：

    　　2023 年，公司净增门店 1061 家，期末门店总数达到 5116 家，较年初门店数增长 26.17%。其中，公司新增直营门店1061 家（同比22 年末+26.17%），云南大区净增365 家，占比57.76%。公司贯彻“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，持续夯实省会级城市规模、品牌优势上，加强地级、县级市场密集布点辐射，其门店数结构占比为 67.10%，地县级门店均多于省会门店。2024Q1，公）司新店、次新店占比仍保持 22.10%较高的水平，近期收购店尚在整合，短期内营业收入低，店均收入下降，培育期门店业绩成熟后产生业绩贡献，快速自建门店为公司后续发展奠定基础。

    　　线上业务增长迅速，全渠道服务能力提升。公司树立“以顾客需求为核心”的服务理念，积极顺应消费者购药习惯由线下实体门店单一渠道向线上、线下全渠道消费转变的趋势，搭建涵盖传统电商 B2C 平台、第三方平台 O2O、门店预订系统佳 E 购、微商城等的全渠道服务网络。2023年，线上渠道实现营业收入总计216,428.18 万元，较上年同期增长54.58%，占营业收入占重为 23.83%，较上年同期提升 5.20%，线上线下全渠道服务模式稳健、快速发展。

    　　品规情况：2023 年，医药零售板块实现收入81.42 亿(+21.83%)，毛利率34.02%(-0.1BP)；便利零售板块实现收入3.95 亿(+4.39%)，毛利率18.49%(-3.38BP),为供应商提供专业服务实现收入5.44 亿元(+20.08%)，毛利率76.28%(-1.47BP)。仅观察公司核心业务(零售业务板块)，零售业务毛利率稳中有升。从具体品规看，中西成药收入64.76 亿(+27.53%)，毛利率31.62%(+0.83BP)，社会药房品牌认知度提升、购物方便快捷、商品结构丰富、市场化程度较高的优势逐步凸显，吸引院内顾客外流。公司抓住这一长期趋势带来的增量业务，重视品牌厂商的深度合作，强抓医院品种引进和资源争取,引进医院品种同时承接外流处方带动中西成药品规增长。我们认为未来公司通过完善组织框架，进一步细化品类管理，重视客户的专业化需求，打造差异化店型，增加顾客粘性，从而实现市场份额的扩大。

    　　盈利预测及投资建议： 预计公司 2024-2026 年实现收入107.42/129.24/160.60 亿 元，归母净利润4.62/5.54/6.93 亿元，对应每股收益为3.58/4.30/5.38 元/股，对应PE 为14/11/9 倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险、政策变动风险、盈利不及预期风险。