业绩简评

    　　2024 年4 月26 日，公司发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告。2023 年公司实现收入90.8 亿元，同比+20.8%；归母净利润4.1 亿元，同比+10.7%（调整后口径）；扣非归母净利润4.0 亿元，同比+7.3%（调整后口径）。

    　　公司2023 年Q4 实现收入25.8 亿元，同比-8.0%；归母净利润1.36亿元，同比-23.7%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比-26.6%。

    　　公司2024 年Q1 实现收入23.1 亿元，同比+6.8%；归母净利润0.52亿元，同比-31.5%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比-32.3%。

    　　经营分析

    　　门店持续扩张，盈利能力静待释放。2023 年，公司自建门店799家，收购门店272 家，因发展规划及经营策略调整关闭门店10 家，净增门店1061 家，总门店数较23 年年初增长26.17%。其中，冀辽大区合计净增205 家门店，川渝桂大区合计净增444 家门店，现有6 个省市门店网络布局进一步完善。截至2023 年12 月，公司店龄一年以内新店799 家，占比15.62%，店龄二年以内次新店330 家，占比6.45%，新店、次新店合计1129 家，占比22.07%，随着这部分门店盈利爬坡，公司盈利能力有望提升。

    　　一季度业绩承压，股权激励彰显长期发展信心。2024 年Q1，公司净增门店147 家，门店数达5236 家，较23 年Q1 末净增1071 家，且基本系新店及正整合的收购店，导致利润端较基数略高的23 年Q1 同比下降明显。但短期业绩波动不改公司长期发展信心，公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟以26.13 元/股授予价格向261 名激励对象授予公司股票共176.49 万股，占公告时公司已发行股本总额的1.37%，公司业绩考核指标以2023 年扣非归母净利润为基数，2024/2025/2026 年净利润增长率分别不低于15%/36%/60%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司通过自建+并购持续扩张门店数量，业绩有望持续增长，基于发展现状,我们下调24-25 年收入和利润预测,24-25 年收入原预测值为120.78/142.91 亿元，归母净利润原预测值为5.28/6.15亿元,现预计24-26 年收入分别为108.33/128.59/151.56 亿元,分别同比增长19%/19%/18%，归母净利润分别为4.79/5.67/6.54 亿元,分别同比增长16%/18%/15%，EPS 分别为3.72/4.40/5.07 元，现价对应PE 分别为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；税收风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等