事件：公司发布2023 半年报。23 年上半年实现营收43.38 亿元（+44.29%），实现归母净利润1.58 亿元（+74.85%）；23 年单Q2 实现营收21.71 亿元（+39.52%），实现归母净利润0.82 亿元（+38.38%）。

    　　点评：

    　　“自建+收购”双轮驱动，门店数量扩张节奏稳健。23 年上半年公司自建门店 381 家，收购门店 61 家，净增门店 438 家，截至23 年6 月底公司门店总数达到 4493 家，其中云南省门店数为2577 家，云南医药门店数量占总门店数比例为61.53%。我们认为公司以云南地区为核心，加快省外市场扩张，未来省外市场快速增长可期。

    　　主营业务稳健增长，中西成药引领公司业绩快速提升。公司23 年H1 各类别产品收入：中西成药30.92 亿元（+55.47%），中药材1.89 亿元（+67.09%），保健食品2.34 亿元（+20.84%），医疗器械3.71 亿元（+20.79%），生活便利品1.97 亿元（+6.67%）。

    　　期间费用率有所下降，营运能力不断提升。公司23 年H1 毛利率为34.81%（-1.18pct），主要受到处方药和非处方药结构占比提升，处方药较低毛利率影响。23 年H1 公司净利率为3.59%（+0.70pct）。销售费用率为25.72%（-1.63pct），管理费用率为2.03%（-0.49pct），财务费用率为1.49%（+0.14pct）。期间费用率有所下降，净利率水平进一步提升。

    　　线上渠道保持快速增长。公司23 年H1 线上渠道营收 10.57 亿元（+68.98%），营收占比为 24.37%，较上年同期提升 3.56pct。其中B2C 业务收入3.84 亿元（+35.80%），O2O 业务3.59 亿元（+139.80%），自营平台业务3.14 亿元（+62.72%）。线上业务保持快速增长趋势。

    　　盈利预测：健之佳持续推行“自建+收购”双轮驱动模式，继续推进“立足云南、深耕西南”战略，同时快速扩张省外市场。我们预计公司2023-25 年归母净利润为4.23、5.27、6.62 亿元，增速分别为16.4%、24.6%、25.6%，根据可比公司估值，给予公司2023年20-25倍PE，合理价值区间65.60-82.00元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险。