事件

    　　健之佳发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入为43.38 亿元，同比+44.29%；归母净利润为1.58 亿元，同比+74.85%；扣非归母净利润为1.56 亿元，同比+65.40%；经营性现金流量净额为5.52 亿元，同比+65.04%。

    　　事件点评

    　　上半年利润增速亮眼，盈利能力稳步提升

    　　公司第二季度营业收入为21.71 亿元，同比+39.52%，归母净利润为0.82 亿元，同比+38.98%；扣非归母净利润为0.81 亿元，同比+42.11%。

    　　23H1 公司整体毛利率为34.81%，同比-1.18 个百分点；销售费用率为25.72%，同比-1.63 个百分点；管理费用率为2.03%，同比-0.49个百分点；财务费用率为1.49%，同比+0.14 个百分点。得益于公司上半年营收增速较快，公司费用端占比整体呈下降趋势。

    　　“自建+收购”双轮驱动，上半年净增门店438 家公司“自建+收购”双轮驱动的门店扩张模式持续推进，在现有区域进一步向地级、县级市场深耕，2023 年上半年公司自建门店381 家，收购门店61 家，净增门店438 家，期末门店总数达到4,493 家。整体门店数较期初+10.80%，同比+36.86%，其中医药门店数同比+40.25%。截至2023 年6 月，店龄一年以内新店550 家，占比12.24%，店龄二年以内次新店628 家，占比13.98%，新店、次新店合计1,178家，占比26.22%，处于较高水平。

    　　强化区域渗透，川渝桂辽地区门店数较期初增长超17%公司通过强化区域渗透和下沉工作巩固云南、河北两个利润中心龙头优势地位，同时推动川渝桂辽地区快速突破、发展，门店规模保持两位数增长。公司在云南地区新进4 个县级市场后，覆盖率由2022 年的85%提升至88%，药店数达2,577 家，门店数较期初增长7.64%，在全国医药门店数的结构占比下降到61.53%；川渝桂冀辽门店快速增长，结构占比提升至38.47%，门店数较期初增长17.68%，达1611家。

    　　积极承接处方外流，医保资质门店数量稳步提升公司积极申请慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质，截至期末，慢病门店561 家、特病门店144 家、双通道资格门店129 家、门诊统筹药房188 家，以更好地服务患者、承接处方外流、助力业绩提升。

    　　同时公司获取的医保资质门店数量稳步提升，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达3,814 家，占药店总数91.07%。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。

    　　我们预测，公司2023-2025 年收入分别98.51/122.86/149.2 亿元，分别同比增长31.1%/24.7%/21.4%，归母净利润分别为4.25/5.17/6.25 同比增长16.9%/21.8%/20.8%，对应估值为15X/12X/10X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　并购及跨区域经营风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险等。