H1 业绩高速增长，净利率水平稳步提升，维持“买入”评级公司发布2023 半年报：2023H1 实现营收43.38 亿元（+44.29%）；归母净利润1.58 亿元（+74.85%）；扣非净利润1.56 亿元（+65.40%）。分季度看，公司Q1/Q2收入分别为21.67 亿元（+49.41%）、21.71 亿元（+39.52%）；归母净利润分别为0.76 亿元（+298.99%）、0.70 亿元（+128.65%）；扣非净利润分别为0.33 亿元（+143.67%）、0.82 亿元（+38.38%）。从盈利能力来看，2023H1 毛利率为34.81%（-1.18pct），净利率为3.64%（+0.64pct）。公司内生外延并进，新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为4.02、5.05、6.45 亿元，对应EPS 分别为3.12、3.92、5.01 元/股，当前股价对应PE 分别为17.0/13.5/10.6 倍，维持“买入”评级。

    　　门店维持快速扩张，河北唐人并购整合顺利推进，川渝桂地区蓄势待发2023H1 公司自建门店381 家，收购门店61 家，净增门店438 家，期末门店总数达到 4,493 家。整体门店数同比2022H1 增长 36.86%，其中医药门店数同比增长40.25%。省内继续下沉提升市占率，公司在云南地区持续密集布点、下沉地级、县级市场，新进4 个县级市场后，覆盖率由2022 年的 85%提升至88%，药店数达2,577 家。省外扩张提速，2023H1 年河北唐人实现营收3.41 亿元，净利润0.22 亿元，净利率6.45%，净利率维持了较高水平。川渝桂、冀辽地区门店扩张提速，川渝桂地区的门店数量较年初增长21.53%，四川、重庆门店规模较上市初实现翻番；冀辽地区门店数量较年初增长13.74%。川渝桂、冀辽地区新店、次新店占比达36.03%、21.82%，新店、次新店为后续贡献业绩奠定基础。

    　　强化专业服务能力，打造可持续的核心竞争力公司积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。公司积极申请慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质，截至2023H1 慢病门店561 家、特病门店144家、双通道资格门店129 家、门诊统筹药房188 家，以更好地服务患者、承接处方外流、助力业绩提升。

    　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期。