核心观点
7 月14 日晚，公司发布2023 年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润1.51 亿元-1.60 亿元，同比增长72%-82%，实现扣非后归母净利润1.47 亿元-1.56 亿元，同比增长60%-70%，业绩符合预期。展望下半年，公司门店规模稳步扩张，产品结构持续优化，叠加门诊统筹加速落地，我们看好公司业绩潜力逐步释放。
事件
公司发布2023 年半年度业绩预增公告，业绩符合预期7 月14 日，公司发布2023 年半年度业绩预增公告。2023 年上半年，公司预计实现归母净利润1.51 亿元-1.60 亿元，同比增长72%-82%；预计实现扣非后归母净利润1.47 亿元-1.56 亿元，同比增长60%-70%，业绩符合预期。
简评
利润端增长强劲，盈利能力稳步提升
2023 年上半年，公司归母净利润预计增长72%-82%，主要归功于：1）新店、次新店逐步成熟，加速贡献业绩增量；2）公司积极调整产品品类，中药材、保健食品、医疗器械等高毛利产品收入占比稳步提升；3）公司积极落实控租降租策略，租金费用率有所下降；4）公司逐步完善全渠道服务模式，线上业务快速增长。
据业绩预告数据测算，公司Q2 预计实现归母净利润7505 万元-8385 万元，较调整前口径同比增长28.0%-43.0%，预计实现扣非后归母净利润7205 万元-8121 万元，较调整前口径同比增长27.4%-43.6%，主要由于：1）县级及地市级地区门店同店增长较快，带动整体收入稳健增长；2）公司积极调整产品结构，毛利率较高的保健品收入占比稳步提升；3）唐人并购项目贡献额外增量。
门店扩张稳步推进，唐人并表贡献增量
门店加速扩张，业绩放量可期。2023 年第二季度，公司自建门店加速落地，并购门店则由于项目储备数量、谈判落地时间较长等因素，交割门店相对较少。我们预计，公司三季度仍将继续加速自建门店落地扩张，并购项目数量亦将稳步提升，全年净增加门店超过1000 家的目标或将如期达成，业绩放量可期。
加速资产整合，唐人经营效率稳步提升。2022 年8 月，唐人医药完成并表，其位于河北、辽宁市场的667家门店正式纳入公司管理范畴，公司也顺势开启了从西南地区布局全国的新战略转型。2023 年第二季度，公司在河北、辽宁地区门店新开速度加快，整体门店规模持续扩大。此外，公司加速资产整合流程，导入自有品牌产品体系进而提升资产盈利能力，推进辽宁地区信息系统切换实现管理水平提升，开展针对性人员培训赋能长期经营，整体营运效率稳步提升。我们认为，通过并购唐人标的，公司不仅积累了大规模跨省并购的优秀经验，还提升了在河北及辽宁地区的竞争力，随着河北、辽宁全年自建107 家门店目标逐步达成，公司盈利能力或将进一步提升。
交易次数稳步提升，品类结构持续优化
23Q2，居民用药需求回归正常，虽然门店客单价同比略有下降，但受益于品牌效益，公司门店交易次数持续提升，会员忠诚度保持高位。同时，公司积极开展消费者教育，培育消费者健康意识，保健品收入占比已恢 复较高水平。此外，公司加速探索高毛业务发展空间，中药材、医疗器械、个护美妆等非药产品收入稳步提升。
我们认为，随着公司产品结构不断优化，公司毛利率有望维持较高水平。
门诊统筹逐步落地，H2 增长可期
2023 年7 月1 日开始，云南省地区门诊统筹政策逐步落地执行，考虑到零售药店报销幅度相对较大，或将持续催动消费者流向院外市场，带动头部企业门店交易次数稳步提升。我们认为，下半年门诊统筹政策或将加速落地，覆盖面将进一步扩大，有望为公司带来额外增量客流，叠加产品结构调整带来的盈利能力提升，公司H2 增长可期。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2023–2025 年实现营业收入分别为95.87 亿元、119.46 亿元和147.96 亿元，分别同比增长27.6%、24.6%和23.9%，归母净利润分别为4.00 亿元、5.06 亿元和6.40 亿元，分别同比增长10.2%、26.3%和26.6%，折合EPS 分别为3.10 元/股、3.92 元/股和4.96 元/股，分别对应估值18.46X、14.62X 和11.55X，维持“买入”评级。
风险分析
1）医保政策趋严：倘若医保政策趋严，控费要求较高，药品价格整体有可能进一步下降，公司的利润空间可能面临较大的压力；
2）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响；
3）门店盈利能力下降：倘若公司后期精细化管理落实不到位，或将降低门店盈利能力，对公司长期利润空间存在不利影响；
4）处方外流进度低于预期：倘若处方外流进度不及预期，门店端处方外流带来的业务增量会有所减少，影响业绩释放。