事项：

    2023 年4 月27 日，公司发布2022 年报和23 年一季报。2022 年度公司实现营业收入75.14 亿元（YOY+43.54%），归母净利润3.63 亿元（YOY+20.90%），扣非净利润3.61 亿元（YOY+27.72%）。2023Q1 公司实现营业收入21.67 亿元（YOY+49.41%），归母净利润0.76 亿元（YOY+143.67%），扣非净利润0.75亿元（YOY+101.47%）。

    评论：

    收入平稳增长。2022 年公司收入75.14 亿元（YOY+43.54%），保持较快增长。

    分地区看，云南地区收入53.31 亿元（YOY+29.01%），四川地区收入2.26 亿元（YOY+46.71%），广西地区收入3.28 亿元（YOY+41.80%），重庆地区5.22亿元（YOY+51.26%），河北地区4.47 亿元，辽宁地区2.07 亿元，云南营业收入平稳增长，川渝桂地区门店快速扩张带来营业收入大幅提升，河北、辽宁地区门店营业收入较收购前平稳、良性恢复增长。

    公司门店保持快速稳健扩张。截至2023Q1，公司门店总数达到4192 家，23Q1自建门店105 家，收购门店34 家。根据公司2022 年报，公司一方面深耕西南，继续强化云南地区的密集布点，门店覆盖率提升至85%；另一方面，冀辽地区及四川、重庆、广西均按公司重点拓展策略，实现了门店数快速提升，其中川渝桂地区增长率为23.79%

    新零售业务持续发展，差异化销售见效。2022 年，主营业务持续稳健增长，其中处方药销售收入同比增长 45.43%，非处方药销售收入同比增长 65.04%，中西成药的营业贡献持续快速增长。公司关注顾客群体预防性需求，丰富商品品类，医疗器械品类销售收入同比增长 46.23%。差异化营销打法，深入挖掘年轻顾客群体需求，功效性护肤产品销售收入持续增长，占比4.83%。同时，公司坚持品牌塑造，贴牌商品得到顾客认可，贴牌商品销售额较2021 年度同比增长43.78%。

    投资建议：根据2022 年年报和公司最新经营情况，我们调整23-25 年的归母净利润预测值为4.38、5.53 和7.09 亿元（此前23、24 年的归母净利润预测值为4.10 和5.40 亿元），同比增长20.6%、26.1%和28.2%，对应PE 分别为18、15 和11 倍。参考可比公司估值，给予2023 年23 倍PE，对应目标价为101.83元。维持“推荐”评级。

    风险提示：互联网电商冲击、个人医保账户趋严。