2023Q1 业绩翻倍增长，盈利能力提升，维持“买入”评级公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营收75.14 亿元（+43.54%）；归母净利润3.63 亿元（+20.90%）；扣非净利润3.61 亿元（+27.72%）。2023Q1实现收入21.67 亿元（+49.41%，调整后数据，下同）；实现归母净利润0.76 亿元（+143.67%）；扣非净利润0.75 亿元（+101.47%）。从盈利能力来看，2023Q1公司净利率为3.5%（+1.4pct，调整后口径），盈利能力提升，主要是控租降租效果逐步体现，租赁费用率降低。公司内生外延并进，大量新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们上调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为4.02（原3.90）、5.05（原4.63）、6.45亿元，当前股价对应PE 分别为20.2/16.1/12.6 倍，维持“买入”评级。

    门店维持快速扩张，河北唐人并购整合顺利推进，跨省能力得到验证门店高速扩张，门店数增长率超30%。公司2023Q1 门店数较2022Q1 净增1,058家，门店增长率为33.76%；2022 年度净增加1,011 家，门店增长率为 33.21%。

    公司上市后持续快速自建扩张，随着门店逐步培育、成熟，已持续产生营业贡献；存量的成熟门店增长稳健；并购项目稳健融合。河北唐人整合推进顺利，利润高速增长，盈利能力稳步提升。2022 年河北唐人实现营收16.36 亿元（+11.4%），净利润1.09 亿元（+27.5%），毛利率提升0.4pct 达到35.6%，净利率提升0.8pct达到6.7%。公司通过老店与次新店内生增长、实体销售网络战略性扩张，线上线下全渠道销售收入及供应商服务收入稳步增长，共同支持公司营业规模、营销网络、服务会员规模提升。

    强化专业服务能力，提供多元差异化服务，打造可持续的核心竞争力公司持续推行以“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略并逐步形成规模优势。积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。提供差异化服务、强化专业服务，持续提升客户黏性。坚持构建全渠道的营销平台，打造可持续的核心竞争力。

    风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期。