事件：10月 28 日晚，公司公布 2022 年三季报，Q1-3 公司实现收入47.09 亿元，同比增长28.43%，实现归母净利润1.93 亿元，同比下降1.8%，实现扣非归母净利润1.94 亿元，同比增长3.93%。

    　　其中，Q3 实现收入17.03 亿元，同比增长32.29%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长41.94%。实现扣非归母净利润1.03，同比增长45.81%。

    　　疫情扰动下Q3 业绩实现强劲增长，提出唐人医药并表后仍有快速增长。Q3 以来公司强化管理和营运效率以应对疫情和市场的高度不确定性，整体业绩实现强劲增长。剔除唐人医药并表收益后，Q3 公司收入和利润分别增长21.6%和30.06%，仍实现高速增长。

    　　整体来看，Q1-3 公司实现毛利率36.56%（+1.24pct），期间费用率30.93%（+1.09pct），净利率4.09%（-1.26pct）。其中Q3 实现毛利率37.56%（+1.8pct），期间费用率30.41%（+0.78pct），净利率6.15%（+0.42pct）。

    　　分业务看，零售业务实现较高增长，中西成药增长稳健。报告期内公司零售业务实现收入41.65 亿元（+30.36%），毛利率35.19%（+0.96pct），其中中西成药实现收入31.39 亿元（+36.98%），毛利率31.23%（+1.4 pct），中药材实现收入1.93 亿元（+35.41%），毛利率45.68%（+0.34 pct），医疗器械实现收入4.69 亿元（+19.35%），毛利率40%（+2.18 pct）。中西成药中，处方药实现收入14.37 亿元（+33.46%），毛利率23.24%（+2.18pct），非处方药实现收入17.02亿元（+40.1%），毛利率37.97%（+0.37pct）。

    　　门店拓展保持较快节奏，持续加密云南门店布点，加大基层渗透。

    　　截止至2022Q3，公司共有直营门店3983 家，报告期内新增门店939家，其中自建241 家，收购718 家，策略调整关闭门店20 家，净增门店939 家。2022 年公司重点加强地级、县级城市渗透力度，新增门店主要分布于下沉市场，目前地级、县级门店占比已达65.72%。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.4/4.32/5.19 亿元，对应PE 分别为16/13/10 倍。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。