事项：

    近日公司公布2022 年中期报告，实现营业收入30.06 亿元（同比+26.34%），归母净利润0.88 亿元（同比-28.16%），扣非归母净利润0.92 亿元（同比-21.37%）。其中单二季度，实现营业收入15.56 亿元（同比+28.33%），归母净利润为0.59 亿元（同比+1.53%），扣非归母净利润为0.57 亿元（同比+0.5%）。

    评论：

    门店保持快速增长，中期业绩弹性较大。报告期内，公司门店总数达到3283家，净增门店239 家，同比+7.85%，其中川渝桂市场门店增长18.96%，高于公司整体增速；自建并购分别为202、51 家。分店龄来看，2 年以内门店占比33.90%，若算上并购门店占比更高。我们认为，较高的新店、次新店占比为公司上市后快速发展的主动选择，处于成长期的门店产出低、整体坪效下降，叠加疫情冲击后对公司短期业绩造成一定影响，但随着门店逐步成熟，有望为公司后续业绩增长带来较好弹性。

    处方药销售快速增长，积极承接外流院内顾客。分品类看，报告期内，公司中西成药收入同比+32.24%，快于主营业务收入26.13%的增长率，其中处方药销售增长29.48%，非处方药销售增长34.68%，较好地承接了院内顾客外流长期趋势带来的增量业务；受医保刷卡切换影响，保健食品收入同比仅+5.69%。

    看好公司长远发展，维持“推荐”评级。受疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为3.31、4.1、5.4 亿元（原预测值分别为3.31/4.50/5.92 亿元），同比增速分别为10.4%/23.5%/31.8%，对应EPS 为3.34/4.13/5.44 元。参考可比公司估值及结合自身发展潜力，我们认为，公司未来3 年业绩增长趋势明确，估值仍处于底部区间，具有较好的中期投资价值，因此给予公司2023 年18 倍目标PE，对应目标价75 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复、新开门店盈利不及预期、整合不及预期等风险