事件：2022 年上半年公司实现营收30.06 亿元，同比增长26.34%；实现归母净利0.88 亿元，同比下降28.16%；实现扣非归母净利0.92 亿元，同比下降21.37%，实现EPS 0.94 元。2022 年第二季度公司实现营收15.55 亿元，同比增长28.33%；实现归母净利0.59 亿元，同比增长1.53%；实现扣非归母净利0.57 亿元，同比增长0.50%，实现EPS 0.59 元。

    二季度实现扭亏，业绩增量有望释放。公司一季度受 “一退两抗”

    药品下架等疫情因素影响较大，随着二季度公司所处区域疫情缓和，公司业务回归稳健，Q2 净利率转负为正。我们认为，尽管短期内门店规模快速扩张导致的业绩压力仍在，但随着新店及次新店营收贡献释放、成熟门店稳健增长，公司业绩增量有望逐步显现。

    西南四省稳步推进，全国布局步伐启动。截至2022 年6 月，公司门店数已达2,986 家，2022 年上半年新增门店239 家，相对2021年末增长8.7%，其中重庆增速高达32.37%。目前公司在重庆和广西已实现盈利，有望强化和复制云南成功模式。报告期内公司发布公告，拟分阶段收购河北唐人，我们认为公司有望以进入环渤海地区市场为契机，打开加速向全国扩张的新格局。

    商品结构持续改善，单季毛利率创新高。公司2022 年上半年中西成药营收同比+32.24%，明显快于主营业务收入（26.13%），占公司零售终端收入70.16%，同比+3.24%，其中处方药销售+29.48%，非处方药销售+34.68%。此外，公司Q2 单季度毛利达到38.32%，创下公司近年来最高水平，但由于公司门店大量扩张，营销活动较多等原因，其销售费用亦较高，Q2 净利率水平仍较去年同期下降0.96%，为3.75%。

    投资建议：我们看好公司成长潜力：一方面公司有望持续受益于行业集中度提升，另一方面公司正处于快速增长期前夜，虽然业绩短暂被疫情及门店扩张拖累，但随着新店成熟放量，门店扩张效果将逐步显现，业绩增速有望超预期，我们认为公司在扩张阵痛期后有望迎来“戴维斯双击”。预测2022-2024 年归母净利润为3.24/4.19/5.31 亿元，对应EPS 为3.26/4.22/5.35 元，对应PE 为14/11/9 倍。维持“推荐”评级