公司近期发布2021年年报：报告期内实现营业收入52.35亿（+17.21%），归母净利润3.01 亿（+19.66%），扣非归母净利润2.83 亿（+19.53%）。

    　　从单四季度看，公司第四季度实现营业收入15.68 亿（+22.53%），归母净利润1.04 亿（+30.19%），扣非归母净利润0.96 亿（+20.11%）。2022年第一季度实现营业收入14.50 亿（+24.28%），归母净利润0.29 亿（-54.64%），扣非归母净利润0.35 亿（-41.81%）。

    　　点评：

    　　云南县域市场覆盖率增加，川渝桂核心市场渗透率持续提。2021 年门店（不含便利门店）净增857 家，新开门店增速为47.4%，其中自建门店535家，收购门店360 家，闭店38 家（闭店率2.01%），截至报告期末门店（不含便利门店）总计2747 家，同比增速达45.3%，门店增长率显著提升。

    　　2021 年公司实现云南16 个地州全覆盖，新进县级市场22 个，覆盖县区数达105 个，覆盖率由2020 年的64%提升至81%。川渝桂市场持续加大核心市场渗透率，复制云南成功模式。

    　　门店高速扩新拖累业绩。2022Q1 归母净利润同比下滑54.64%，主要由于门店快速扩张导致期间费用增加：截至2022 年Q1，新店、次新店占比达34.52%，新开门店前期投入各项费用较高且刚性，期间费用增幅高于营收增幅。我们仍然看好未来门店成熟驱动业绩增长。

    　　多线业务稳健增长，毛利小幅提升。医药零售业务实现收入45.05 亿（+15.82%），毛利率33.69%（+1.39ptc）；便利零售业务收入3.58 亿（+6.82%），毛利率21.06%（-0.10ptc）；供应商服务业务收入3.72 亿（+ 53.92%），毛利率76.01%（+2.54ptc）。报告期内公司整体毛利率增加，主要由于医药零售业务收入稳步提升及公司为医药、便利供应商提供专业服务收入快速增加。从具体品规看，院内顾客外流长期趋势带动中西成药品规增长，中西成药实现32.60 亿，毛利率29.84%；中药材实现1.95 亿，毛利率45.62%；个人护理、医疗器械、生活便利和体检服务实现10.09 亿，毛利率33.78%。毛利较高的中药材、保健食品销售分别增长 18.15%、18.59%，改善了综合毛利状况。

    　　盈利预测：健之佳2021 年各方面指标表现良好业绩稳健增长。2022Q1 业绩因门店迅速扩张，关键指标有所波动。我们看好未来门店成熟带来业绩。我们预计公司2022-2024 年实现收入60.53/70.39/81.75 亿元，归母净利润3.33/4.01/5.04 亿元，对应每股收益为4.36/5.25/6.60 元/股。综合行业平均估值水平，首次覆盖给与公司“增持”的投资评级。

    　　风险提示：业绩预测和估值判断不达预期、疫情反复风险等