事项：

    　　近日，公司公布三季报。报告期内，实现营业总收入36.67 亿元（同比+15.07%），归母净利润1.96 亿元（同比+14.73%），扣非后归母净利润1.87 亿元（同比+19.28%）。单三季度，实现营业收入12.87 亿元（同比+19.45%），归母净利润0.74 亿元（同比+23.20%），扣非后归母净利润0.70 亿元（同比+18.45%）。

    　　评论：

    　　门店增长较快，超募投计划。报告期内，公司门店总数2687 家（+590 家，单三季度+282 家），其中自建418 家（单三季度+188 家），收购172 家（单三季度+94 家）。公司今年门店保持较快增长，已超募投计划中的新增门店数量。

    　　门店增速为公司收入端的前瞻指标，自建门店较快可能拖累当期利润，但有利于公司长期业绩稳健增长，具有积极意义。我们认为，公司在省外门店增速快于省内，表明公司正逐步将云南模式在省外复制，即以省会城市为核心，逐步向下渗透，省外发展值得期待。

    　　新店次新店占比较高，保障未来业绩增长。报告期内，公司拥有新店（店龄小于1 年）607 家，占比22.59%；次新店（店龄1-2 年）288 家，占比10.72%；新店+次新店合计占比33.31%。我们认为，公司新店+次新店占比处于较高水平。未来3 年，随着新店转次新店，次新店转老店，有望形成较为明显的业绩驱动力。

    　　处方药毛利率提升，凸显药店渠道价值。报告期内，公司毛利率为35.34%（同比+2.34pcts）。从品类结构看，毛利率提升主要由处方药、医疗器械毛利率提升驱动。其中处方药毛利率为21.06%（同比+2.21%），毛利率提升的主要原因为处方外流带来零售药店渠道价值提升，处方药厂家加强与零售药房合作。

    　　医疗器械毛利率为43.83%（同比+5.03pcts），推测为疫情物资等低毛品类占比下降所致。

    　　盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司经营稳定，业绩增速较快，我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为3.0/3.51/4.15 亿元，对应EPS 为4.31/5.05/5.97元。公司现金流稳定，采用DCF 法估值，维持目标价105 元和“推荐”评级。

    　　风险提示：商誉减值，个人医保账户政策趋严