事件：10月 29 日晚，公司公布2021 年三季报，报告期内实现收入36.67 亿元（+15.07%），实现归母净利润1.96 亿元（+14.73%），扣非归母净利润1.87 亿元（+19.28%）。Q3 实现收入12.87 亿元（+19.45%），归母净利润0.74 亿元（+23.2%），扣非归母净利润0.7 亿元（+18.45%）。

    　　Q3 业绩亮眼，盈利能力持续提升。Q3 公司在疫情持续多地散发的情况下，公司通过加强品类规划，积极承接处方外流，通过老店和次新店的内生增长和销售网络扩张，营收和归母净利润分别实现增速19.45%和23.2%，高于Q1、Q2 增速，业绩表现亮眼。若剔除防疫物资影响，收入同比增速为20.55%，增长稳健。报告期内公司毛利率为35.34%（+2.34%），其中Q3 毛利率为35.76%（+1.6%），恢复至正常水平，毛利率快速提升主要系疫情防护产品（低毛利品种）销售占比下降及高毛利的保健品占比提升；净利率为5.31%（-0.02%），其中Q3 净利率为5.73%（+0.24%），盈利能力持续提升。

    　　核心产品增长稳健，线上业务快速发展。分产品来看，前三季度核心品种中西成药实现收入22.92 亿元（+17.92%），毛利率29.83%（+1.46%），增长稳健，其中处方药实现收入10.77 亿元（+13.76%），毛利率21.06%（+2.21%），非处方药实现收入12.14 亿元（+18.79%），毛利率37.6%（+0.66%）。医疗器械实现收入3.93 亿元（-10.49%），毛利率43.83%（+5.03%）。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长16.29、21.37%，推动公司毛利率进一步提升。线上渠道业务保持持续高速增长，线上收入5.6 亿元（+118.3%），占比为15.26%，其中自有O2O 业务收入1.95 亿元（+104.07%），第三方电商平台及O2O 业务收入3.64 亿元（+118.3%）。自有O2O 平台已实现药店全覆盖。

    　　门店保持较快的拓展节奏，自建门店速度超预期，云南县区渗透率持续提升。截至2021Q3，公司拥有门店2687 家，报告期内新增门店590 家，其中自建门店418 家，自建速度超预期，收购门店172家，策略性调整关闭门店33 家。Q3 新增门店282 家，其中自建门店188 家，收购94 家。报告期内店均收入为127.65 万元，同比减少29.08 万元，主要系一年以内新店，新店、次新店33.31%的高占比，导致2021 年前三季度店均收入被新店、次新店稀释、下降。

    　　投资建议：

    　　我们预计2021-2023 年净利润分别为3.04 亿元、3.69 亿元和4.37亿元，同比增速分别为21.06%、21.22%和18.56%，2021-2023EPS分别为4.37 元、5.30 元和6.28 元，目前股价对应21/22 年PE 为17/14X。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。