事项：

    　　公司近日公布2021 一季度报告。报告期内，公司实现营收11.67 亿（同比+10.54%），归母净利润0.65 亿（同比+20.94%），扣非归母净利润0.60 亿（同比+18.82%），经营性现金流净值0.26 亿（同比+799.35%）。符合市场预期。

    　　评论：

    　　营收增速略有放缓，毛利率恢复至常态水平。报告期内，公司营收增速略有放缓，主要原因为：1）报告期内疫情的反复，春节前就地过年、减少人员流动等因素，影响消费者意愿和信心，医药零售、便利零售行业的线下业务增长放缓；2）报告期内疫情较去年同期缓解，客流部分回归医院、社康渠道，导致公司核心品类中西成药的营业收入增速放缓（同比+12.86%）；3）口罩等防疫物资销售放缓（医疗器械营业收入同比-13.49%）。公司综合毛利率为34.18%（同比+2.06 个pct），提升主要原因为口罩等防疫物资（属于低毛品种）占比下降。若剔除防护用品、急救用品、诊断检测用品后，公司2021Q1 销售额为11.67 亿元（同比+16.68%），保持稳健增长，综合毛利率提升至常态水平。

    　　线下门店稳健扩张，线上业务快速发展。报告期内，公司新开零售药店88 家（均为自建），关闭门店10 家，净增门店78 家，零售药店总数1968 家（较年初+4.13%），开店节奏略缓于全年计划目标。在线上业务方面，公司自营平台实现营业收入5823.09 万元（同期+77.01%）；第三方平台营业收入为6685.56 万元（同比+64.84%）；线上渠道营业收入合计为16118.54 万元（同比为93.20%），占营业总收入的比例为13.81%。我们认为，公司线上化率高于上市药房平均水平（平均线上化率约为5%以内），是公司积极拥抱互联网的成果体现。我们看好公司线上业务快速发展带来的业绩增量。

    　　盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司经营稳定，业绩增速较快，我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为3.0/3.51/4.15 亿元,对应EPS 为5.66/6.63/7.83元。公司现金流稳定，采用DCF 法估值，维持目标价138 元和“推荐”评级。

    　　风险提示：商誉减值，个人医保账户政策趋严。